一季報業(yè)績前瞻：白酒龍頭繼續(xù)兩位數(shù)增長

方正觀點

1、基本面超市場預(yù)期催化板塊連續(xù)大漲，預(yù)期修復(fù)行情仍在進行中，繼續(xù)看好：上周是春節(jié)后第一周，白酒板塊連續(xù)大漲，從年初到現(xiàn)在，一二線龍頭漲幅均已達到20%以上，去年10月后的失地基本都已修復(fù)，茅臺新高在即。從節(jié)后渠道的調(diào)研情況看，行業(yè)旺季表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但要高于之前的市場預(yù)期(去年中秋節(jié)后，受秋糖和上市公司調(diào)研影響，市場普遍認(rèn)為行業(yè)在四季度和今年春節(jié)會零增長，甚至出現(xiàn)負(fù)增長)，主要龍頭公司延續(xù)了兩位數(shù)增速，行業(yè)消費升級和龍頭集中的趨勢沒有變化。目前板塊預(yù)期仍在修復(fù)中，但市場依舊存在較大分歧，部分認(rèn)為年初白酒的上漲主要還是資金行為所致(外資持續(xù)流入)，基本面主導(dǎo)的因素較小，從其他消費(電影、旅游等)表現(xiàn)看，宏觀經(jīng)濟下行的壓力依舊很大，這對白酒未來的成長會形成壓制。針對此，我們強調(diào)白酒的偏剛需屬性(精神消費與節(jié)日宴席聚飲)、龍頭集中度提升以及300元價格帶升級帶來的收入規(guī)模的增長趨勢。繼續(xù)強調(diào)我們之前的判斷，一二線龍頭公司一季報增速都會在兩位數(shù)以上;在未來外資持續(xù)流入背景下，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異、增長穩(wěn)定、趨勢明確的白酒板塊預(yù)計繼續(xù)受到青睞，目前主要個股19年對應(yīng)估值普遍仍在14-16倍之間(其中茅臺22倍)，對應(yīng)業(yè)績增速均在20%以上，繼續(xù)看好!但是分化繼續(xù)深入，次高端競爭進入新格局：品牌紅利期已過，現(xiàn)在更注重品牌和渠道共同驅(qū)動，傳統(tǒng)的靠品牌驅(qū)動缺乏渠道深耕的劍南春、舍得、水井坊遇到瓶頸期，進入低增長的階段。

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2、一季報前瞻，白酒行業(yè)基本是春節(jié)增速決定一季度，并奠定全年增長區(qū)間，次高端大趨勢下19年繼續(xù)利潤增速高于收入增速：一二線龍頭延續(xù)兩位數(shù)增長趨勢，行業(yè)頭部集中更明顯。茅臺節(jié)前發(fā)貨量預(yù)計同比增長5%-10%，直營店加大投放量，預(yù)計產(chǎn)品均價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有所提升，預(yù)計一季報收入增速在15%左右;五糧液節(jié)前批價較弱，但需求剛性，動銷超預(yù)期，庫存消化順利，一季度預(yù)計兩位數(shù)以上收入增長;老窖節(jié)前降低了國窖一月份配額，以減輕渠道壓力，目前處于停貨狀態(tài)，庫存良性，預(yù)計公司一季報收入增速15%上下，利潤增速更高;古井四季度順利去庫存，春節(jié)任務(wù)完成較好，預(yù)計收入增速20%左右，八年以上次高端增速快;口子窖十年以上次高端繼續(xù)發(fā)力，春節(jié)銷售預(yù)計在15-20%增長，另外四季度也回歸正常增速;今世緣次高端占比高，渠道價格優(yōu)勢突出，省內(nèi)發(fā)力，預(yù)計一季度增速25%以上;汾酒順利完成任務(wù)目標(biāo)，增速在25%左右，管理層信心較足;洋河股份海、天系列由于提價和行業(yè)整體增速放緩，節(jié)前僅個位數(shù)增長，但次高端夢之藍繼續(xù)發(fā)力，增速在30%以上，目前夢之藍系列占比超過30%，成為公司第一大單品，對整體收入利潤影響大，預(yù)計一季報增長兩位數(shù)以上;老白干酒持續(xù)推進改革，內(nèi)生增長逐步改善，預(yù)計300元以上次高端增長在50%以上，并購協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，一季度有并表因素，預(yù)計收入和利潤彈性較大。

3、大眾品展望，春節(jié)時點影響較大：1)乳制品中伊利股份，春節(jié)渠道庫存大部分在12月或者1月，促銷適中，1月增長良好。2)調(diào)味品中海天味業(yè)表現(xiàn)最強，春節(jié)前基本完成2月計劃任務(wù)，預(yù)計一季度收入增速超15%;中炬高新，調(diào)味品19年規(guī)劃增速略有提高，春節(jié)符合預(yù)期，預(yù)計一季度增長10-15%，母公司等收入季度結(jié)算不確定性影響總體收入表現(xiàn);涪陵榨菜，19年看渠道下沉放量，部分預(yù)期庫存略有抬升，預(yù)計高增長過后增速將逐步回歸至正常水平。3)淘數(shù)據(jù)顯示1月線上休閑食品行業(yè)整體增長26%，較18年10月以來的增速有所放緩。洽洽食品春節(jié)旺季銷售強勁，線下優(yōu)勢明顯，藍袋黃袋均發(fā)力增長，傳統(tǒng)紅袋受益于提價增速預(yù)計達到10%，整體收入預(yù)計高兩位數(shù)增長; 4)安井食品，19年規(guī)劃積極，提前采購或者產(chǎn)能調(diào)整鎖定成本，去年底兩次減少促銷提價，豬瘟影響有限，預(yù)計收入增速15-20%。5)白云山，王老吉18年收入、利潤均是兩位數(shù)高增長，19年春節(jié)量價齊升;醫(yī)藥業(yè)務(wù)，大南藥去年底銷售調(diào)節(jié)對全年業(yè)績有所影響，今年初已恢復(fù)，而且一季度還有醫(yī)藥公司、綠盒公司并表正向影響。

4、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、老白干酒等。大眾品龍頭推薦：海天味業(yè)、中炬高新、洽洽食品、白云山、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行消費升級受阻等。

報告正文

一、重點公司一季報業(yè)績前瞻

貴州茅臺：渠道反饋，茅臺節(jié)前發(fā)貨同比5%-10%正增長，由于今年春節(jié)早于去年，預(yù)計節(jié)后發(fā)貨量會略有提速，但波動不會太大，加上直營店投放加大帶來的均價提升，預(yù)計一季度整體收入增速會在15%左右，利潤增速更高。

五糧液：需求剛性，旺季動銷超市場預(yù)期，走量明顯，庫存消化順利，渠道價格低沒有影響消費需求，春節(jié)多地反饋同比銷量增速超20%，目前整體庫存在一個多月水平，預(yù)計一季度收入增速在15%左右，公司全年收入目標(biāo)500億，增速20%以上。

瀘州老窖：渠道反饋國窖部分區(qū)域同比增速在兩位數(shù)水平，動銷好于預(yù)期，公司節(jié)前降低了一月份配額，以減輕渠道壓力，目前處于停貨狀態(tài)，庫存良性，價格略微提升，預(yù)計公司一季報收入增速15%左右，利潤增速更高。

洋河股份：省外增速高于省內(nèi)，占比已經(jīng)超過50%，海、天系列由于提價和行業(yè)整體增速放緩，節(jié)前僅個位數(shù)增長，但次高端夢之藍繼續(xù)發(fā)力，增速在30%以上，目前夢之藍系列占比超過30%，成為公司第一大單品，對整體收入利潤影響大，預(yù)計一季報增長兩位數(shù)以上。

山西汾酒：汾酒一季度目標(biāo)完成全年任務(wù)35%，春節(jié)進度正常，河南、太原等市場增長情況良好，一季度整體增速預(yù)計25%左右，與全年增速目標(biāo)保持一致，管理層信心較足。

今世緣：次高端占比高，渠道利潤高于競品，公司春節(jié)繼續(xù)保持高速增長，節(jié)前有局部控貨，整體渠道庫存健康，南京、鹽城等市場較去年同期水平還有所降低。預(yù)計一季度收入增速28%，利潤增速30%左右。

古井貢酒：今年公司目標(biāo)25%增長，一季度占比約45%，春節(jié)期間表現(xiàn)基本符合預(yù)期，四季度庫存消化順利，次高端八年以上價位加速增長，18年翻倍，19年將成為古井業(yè)績增長的最重要支撐點。預(yù)計一季度收入增速20%左右，利潤增速25%左右。

口子窖：渠道反饋，去年三季度提價成功后，公司四季度和春節(jié)的銷售都已恢復(fù)正常，單四季度預(yù)計提速明顯，核心市場的旺季情況反饋超去年同期，預(yù)計一季度整體增速會在15%-20%之間，十年以上次高端繼續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計利潤增速會更高。

老白干酒：老白干酒持續(xù)推進改革，內(nèi)生增長逐步改善，產(chǎn)品SKU由700個減少到200個，春節(jié)期間預(yù)計300元以上次高端增長在50%以上，并購協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，18年豐聯(lián)酒業(yè)利潤增長113%，旺季繼續(xù)延續(xù)高增長，一季報有并表因素，預(yù)計收入和利潤彈性較大。

伊利股份：總體判斷今年國內(nèi)原奶價格溫和上漲，價格戰(zhàn)減弱對龍頭公司更有利。而且公司今年費用投入仍然維持一定水平，以份額為先。春節(jié)期間，龍頭公司一定促銷力度屬正常范圍內(nèi)，而且伊利積極推廣新品，以進一步開發(fā)大單品價值與擴展品類為主;大部分產(chǎn)品生產(chǎn)日期落在18年12月或者19年1月，庫存良性，一月液奶增長良好，但考慮到春節(jié)錯期因素，預(yù)計一季度收入增長10%左右。

雙匯發(fā)展：受益于產(chǎn)銷區(qū)豬價不平衡，屠宰量有明顯增長，積極儲備凍肉庫存有助于平抑后期豬價波動。一月份豬價較低，影響收入增速，利潤增長預(yù)計10%左右。

海天味業(yè)：公司18年任務(wù)結(jié)束較早，渠道庫存不高背景下較早推進19年計劃，春節(jié)備貨積極，動銷順暢，春節(jié)前就已完成2月任務(wù)計劃，預(yù)計一季度收入增速超15%。

中炬高新：2019年公司積極推進改革，少數(shù)股東權(quán)益有望在短時間內(nèi)收回，調(diào)味品業(yè)務(wù)規(guī)劃增速提高，渠道反饋春節(jié)表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計一季度調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速在10-15%之間。同時，去年一季度母公司物業(yè)出售對收入和利潤貢獻較多，導(dǎo)致基數(shù)偏高，對本季度可能略有影響。

涪陵榨菜：19年公司大概率不會再提價，增長主要來源于渠道下沉帶來進一步放量增長。同時，部分區(qū)域反饋渠道庫存略有上升，我們判斷公司過去兩年高增長將逐步回歸至正常水平。

洽洽食品：春節(jié)旺季銷售強勁，藍袋黃袋均發(fā)力增長，傳統(tǒng)紅袋受益于提價增速預(yù)計達到10%，整體收入預(yù)計高兩位數(shù)增長，利潤增速更高。

白云山：18年公司業(yè)績預(yù)告波動范圍比較大，我們認(rèn)為主要原因之一可能是大南藥年底銷售節(jié)奏控制所致，渠道反饋今年一月公司已恢復(fù)。此外，王老吉大健康公司新春透露18年銷售收入，利潤均取得雙位數(shù)高速增長良好成績，19年春節(jié)繼續(xù)量價齊升，取得開門紅。

安井食品：公司銷產(chǎn)地模式下穩(wěn)步擴張，未來兩年收入仍將維持較快增速水平。18年9月底與12月通過減少促銷方式提價，魚糜采購囤貨與工廠調(diào)配控制成本，19年規(guī)劃積極，豬瘟事件影響有限。

二、核心公司滬、深股通持

滬股通、深股通買入食品飲料：2月9日至今日，貴州茅臺凈買入301.8億元，五糧液凈買入186.34億元，洋河股份凈買入50.33億元，伊利股份凈買入85.55億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈買入201.56億元，五糧液凈買入116.58億元，洋河股份凈買入37.17億元, 伊利股份凈買入71.64億元。上周，貴州茅臺凈買入24.12億元，五糧液凈買入21.44億元，洋河股份凈賣出2.61億元，伊利股份凈賣出1.85億元。

三、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：茅臺節(jié)前發(fā)貨同比增長5%-10%，旺季中渠道庫存一直很低，經(jīng)銷商普遍缺貨，價格最高一度上漲到1830-1850左右;春節(jié)期間公司主要發(fā)貨是飛天茅臺，發(fā)貨量沒有達到7500噸可能與公司經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，預(yù)計節(jié)后公司會重點在理順渠道上下功夫，整個一季度的發(fā)貨量預(yù)計同比增幅波動不會太大;節(jié)后部分經(jīng)銷商處于零庫存狀態(tài)，目前價格仍堅挺在1800左右。

五糧液：春節(jié)旺季，五糧液華中、華東等市場均保持正增長，個別市場達到20%-30%，預(yù)計整體動銷增速在兩位數(shù)以上，春節(jié)旺季動銷超市場預(yù)期，走量明顯，庫存消化順利，目前整體庫存在一個多月水平，部分區(qū)域反饋批價已略有回升，達到805-810元左右;公司全年收入目標(biāo)500億，增速25%左右。

四、淘寶休閑食品、奶粉、保健品數(shù)據(jù)跟蹤

根據(jù)最新淘數(shù)據(jù)顯示，1月份休閑食品淘寶全網(wǎng)銷售同比增加26.8%;其中三只松鼠、百草味、良品鋪子和洽洽分別增長39.4%、37.2%、-4.4%和267.5%。嬰幼兒奶粉板塊，1月行業(yè)同比增長0.6%，其中貝因美有所下滑，下滑15.1%，而飛鶴、君樂寶持續(xù)正增長，1月分別增長64.5%、5.7%。保健品行業(yè)1月整體銷售額同比增加8%，其中湯臣倍健下滑58%，安琪紐特增長50%，Blackmores增長3%。