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            茅臺經(jīng)營規(guī)劃解讀

            2020-01-07 08:18  中國酒業(yè)新聞  佳釀網(wǎng)  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            本周茅臺披露經(jīng)營公告,19Q4業(yè)績回落系高基數(shù)及規(guī)劃節(jié)奏原因,20年目標(biāo)符合預(yù)期。各酒企均理性規(guī)劃,有利于周期弱化,消費(fèi)品穩(wěn)定的屬性將更凸顯。確定性品種首選茅臺/五糧液,彈性品種推薦老窖/今世緣/古井,汾酒處于改革紅利釋放前期,關(guān)注價(jià)值買點(diǎn)。食品板塊,繼續(xù)首推行業(yè)龍頭,推薦伊利、海天。把握三個(gè)邏輯,一是管理經(jīng)營改善品種,關(guān)注恒順;二是低預(yù)期、低估值底部修復(fù)品種,關(guān)注榨菜、桃李,三是關(guān)注股權(quán)激勵落地機(jī)會,關(guān)注安井、青啤、安琪等。

            一、渠道調(diào)研周周鮮:高端批價(jià)堅(jiān)挺,五糧液國窖嚴(yán)格控價(jià)

            茅臺:飛天茅臺(整箱)2400-2450元,環(huán)比持平,豬年茅臺2620元,鼠年茅臺部分報(bào)價(jià)2900元,陸續(xù)到貨。

            五糧液:普五主要地區(qū)批價(jià)維持在920元左右,批價(jià)度過壓力測試,穩(wěn)中有升。公司在打款政策上不過多占用經(jīng)銷商資金,維護(hù)經(jīng)銷商利益,但對價(jià)格管控放在市場政策首位。

            國窖:1573批價(jià)穩(wěn)定在780元左右,國窖通過提價(jià)促進(jìn)打款,春節(jié)政策較少,通過提價(jià)維持渠道和終端相對較高的利潤。

            二、茅臺20年規(guī)劃與工作會議專題:理性規(guī)劃,強(qiáng)本固基

            事件:茅臺本周披露經(jīng)營情況公告,同時(shí)召開集團(tuán)工作會暨”基礎(chǔ)建設(shè)年“啟動會,核心信息如下:

            (1)初步核算股份公司2019年?duì)I業(yè)總收入885億元左右,歸母凈利潤405億元左右,分別均增長15%左右,2020年?duì)I業(yè)總收入規(guī)劃增長10%左右;

            (2)集團(tuán)工作會議披露,茅臺集團(tuán)2019年收入1003億元,凈利潤460億元,分別增長17%和16%,實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo),2020年收入、利潤增長目標(biāo)均為10%。

            受增長目標(biāo)低于市場影響,茅臺和白酒板塊本周明顯調(diào)整,我們解讀如下:

            19Q4收入業(yè)績高基數(shù)下回落,突破千億后留有余力。根據(jù)19年數(shù)據(jù)推算,19Q4收入約249.9億元,增長12.4%,利潤100.5億元,下滑4.1%,收入復(fù)合預(yù)期,利潤低于預(yù)期。我們認(rèn)為主要系兩點(diǎn)原因:一是季度基數(shù)影響,18Q4集中投放精品茅臺及狗年生肖帶來增量,對毛利和收入貢獻(xiàn)較大,同時(shí)18Q4有費(fèi)用沖回,導(dǎo)致當(dāng)季度費(fèi)用基數(shù)低,另外考慮19年前三季度消費(fèi)稅率同比下降1.8pcts,不排除Q4補(bǔ)繳情況,二是集團(tuán)順利突破千億之后控制增長節(jié)奏,全年完成1003億,僅略高于目標(biāo),為后千億元年奠定基礎(chǔ)。可以19Q4增長回落更多是季度因素和公司規(guī)劃節(jié)奏原因,并不影響公司經(jīng)營穩(wěn)健增長。

            20年規(guī)劃:強(qiáng)本固基,增長目標(biāo)符合預(yù)期。2020年度計(jì)劃安排營業(yè)總收入同比增長10%,符合市場預(yù)期,和我之前預(yù)判一致。在基礎(chǔ)建設(shè)年基調(diào)下,公司力求更高的增長質(zhì)量。考慮到20年基酒量較19年充足,且直營比重有望明顯提升,實(shí)際經(jīng)營結(jié)果有超預(yù)期可能。

            板塊思考:企業(yè)的理性,周期的弱化,消費(fèi)品屬性更為凸顯。上市酒企均給出2020年理性增長目標(biāo),茅臺定調(diào)“基礎(chǔ)建設(shè)年”,五糧液“穩(wěn)中求進(jìn)”,老窖“優(yōu)化基礎(chǔ)底盤”,其他酒企也分別提出穩(wěn)增長,古井和汾酒在經(jīng)銷商會議上并未披露20年具體目標(biāo),根據(jù)長期規(guī)劃或激勵目標(biāo),預(yù)計(jì)也均僅在15%左右。相比上一輪周期,白酒企業(yè)制定較高目標(biāo),實(shí)際上均未達(dá)成,放大周期調(diào)整。而本輪酒企理性規(guī)劃,放低增長速度,但以更高的質(zhì)量,有利于讓行業(yè)周期弱化,消費(fèi)品穩(wěn)定的屬性將更為凸顯。

            投資建議:慢就是快,穩(wěn)就是贏。白酒投資理念的轉(zhuǎn)變,繼續(xù)看好白酒核心標(biāo)的20年表現(xiàn)。白酒行業(yè)本周行業(yè)周期,從高速度增長逐步切換到高質(zhì)量增長,企業(yè)的理性有利于周期性減弱,景氣周期可看更平穩(wěn)。從投資視角而言,投資白酒的理念應(yīng)從成長邏輯轉(zhuǎn)為DCF邏輯,未來現(xiàn)金流更為平穩(wěn)下,對應(yīng)的消費(fèi)品估值中樞有望上移,茅臺估值在30倍PE附近具備支撐,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。同時(shí)給予白酒其他標(biāo)估值修復(fù)空間,當(dāng)前五糧液24倍PE,老窖21倍PE,古井24倍PE,今世緣23倍PE,設(shè)置合理收益預(yù)期,仍然看好白酒核心標(biāo)的20年表現(xiàn)。標(biāo)的選擇上,繼續(xù)推薦高端確定性茅臺/五糧液,推薦彈性品種老窖/古井/今世緣,汾酒處于改革紅利釋放前期,關(guān)注價(jià)值買點(diǎn)。

            三、投資策略:慢就是快,穩(wěn)就是贏

            白酒板塊:設(shè)置合理收益預(yù)期,仍然看好核心標(biāo)的20年表現(xiàn)。茅臺年度大會降低20年增長目標(biāo),其余各家酒企均理性規(guī)劃,速度與質(zhì)量并重,有利于讓行業(yè)周期弱化,消費(fèi)品穩(wěn)定的屬性將更為凸顯,這將帶來白酒投資理念的切換,從成長邏輯轉(zhuǎn)為DCF邏輯,未來現(xiàn)金流更為平穩(wěn)下,對應(yīng)的消費(fèi)品估值中樞有望上移,茅臺估值在30倍PE附近具備支撐,給其他標(biāo)的估值修復(fù)帶來空間。投資建議上,建議設(shè)置合理收益預(yù)期,回歸估值與業(yè)績匹配度,布局當(dāng)下,確定性品種首選茅臺/五糧液,彈性品種推薦老窖/今世緣/古井,汾酒處于改革紅利釋放前期,關(guān)注價(jià)值買點(diǎn)。

            食品板塊:堅(jiān)守行業(yè)龍頭,關(guān)注經(jīng)營改善、估值修復(fù)和股權(quán)激勵。繼續(xù)首推行業(yè)龍頭,食品龍頭短期估值偏高,業(yè)績彈性幅度沒有白酒大,但企業(yè)護(hù)城河仍在拓寬,繼續(xù)推薦伊利、海天。其次,建議三條主線把握個(gè)股機(jī)會,一是管理經(jīng)營改善品種,關(guān)注恒順;二是低預(yù)期、低估值底部修復(fù)品種,關(guān)注榨菜、桃李,三是關(guān)注股權(quán)激勵落地機(jī)會,關(guān)注安井、青啤、安琪等。

            風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升

              關(guān)鍵詞:白酒板塊 白酒股 茅臺  來源:招商食品飲料  楊勇勝團(tuán)隊(duì)
              商業(yè)信息
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