核心觀點:
國企改革主題品種,提升估值預期
2015年將是五糧液國企改革的開局之年,我們認為,公司基本面將有望見底回升,從多個角度看,目前股價仍被市場嚴重低估。參照過去20多年帝亞吉歐實施收購后的利潤率與毛利率、總資產規模和回報率均顯著提升,保樂力加也有類似表現,考慮到公司未來可能的改革與兼并收購預期,盈利改善彈性空間很大。
看好五糧液在行業調整期的品牌張力
強勢品牌競爭力需滿足三大基本條件:(1)產品擁有高品質溢價;(2)具備廣泛的群眾基礎;(3)符合消費者的習慣性偏好。縱觀整個濃香型白酒品類,我們認為,五糧液正在逐一滿足以上三要素,充分發揮自身在原有高檔商務社交市場優勢的同時,正積極轉型深入大眾消費領域,穩步提升市場份額,有望以龍頭之勢重獲未來新一輪增長。
為更好地契合大眾消費趨勢,公司營銷體系正在發生重大轉型,由傳統的“坐商”向更為市場化的“行商”轉變,未來發展空間巨大
五糧液轉型之四大看點:(1)堅持控量保價,保持普五609元/瓶出廠價不變,在理順價格體系基礎上開啟以核心商家為主的直分銷模式試點運行;(2)積極布局“全價區覆蓋”產品線,初步確立以“1+5+N”為主的品牌新格局。同時重點對200元以上價位段進行品牌清理,更高價格帶還將進行品牌規劃,力求打造單品價值;(3)繼續推進“走出去”戰略,以深度區域化為主線,依托五糧液品牌及渠道勢能進行滲透式并購整合擴張;(4)梳理經銷商渠道的同時開始重視新型渠道(如電商)構建等等。我們認為,在新的價量平衡點上,公司面臨的最大難題是在動銷恢復后如何有效改善各級經銷商的合理利潤空間。
目前,雖然調整的最終效果顯現仍需時日,但趨勢正逐步見底向好。
多因素促估值提升預期
我們認為,在新一輪板塊輪動大背景下,五糧液將有望提升估值修復空間預期;未來國企改革和深港通亦將成催化劑。現在仍是戰略配臵期,給予公司2014/15年EPS為1.58/1.81元。維持五糧液為白酒行業首推品種和繼12月5日正式開始力推全線白酒的觀點,“推薦”評級。
