拐點來臨 青啤股權(quán)轉(zhuǎn)讓攪動中國啤酒行業(yè)格局

中國啤酒銷量占全球超過了四分之一，九家上市公司(青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、西藏發(fā)展、蘭州黃河、青島啤酒股份)的市值加起來才兩千億元人民幣，也就是說300億美元就可以全部拿下。而全球前兩大啤酒公司的市值分別是：百威英博1769億美元、喜力414歐元(截止2月5日市值)。能說中國的啤酒公司被低估了嗎?從PE角度看，一點也不，只能怪中國啤酒企業(yè)的盈利能力相對太差。

于是這個行業(yè)的現(xiàn)狀是：蛋糕規(guī)模難以做大，而企業(yè)的利潤率還趴著。這樣一個行業(yè)，很難想象企業(yè)之間繼續(xù)靠價格戰(zhàn)跑馬圈地，坐下來好好商討怎么賺錢才是應對之策。

中國當前的啤酒市場份額如下圖，可以看到，前五大啤酒企業(yè)占比達到了71%，這個數(shù)據(jù)在美國是84%，日本是92%。德國就更夸張了，直接由六家企業(yè)壟斷了。

這些國家的啤酒企業(yè)的壯大其實也是一部并購整合的歷史。因此，可以猜測中國啤酒行業(yè)的資本繼續(xù)整合將是大趨勢。整合之下，未來中國啤酒行業(yè)大概率會像碳酸飲料行業(yè)一樣，只會剩下幾家公司主導。考慮到目前啤酒企業(yè)的低盈利水平，整合將極大改善啤酒上市公司的盈利能力，這是一個投資機會。

節(jié)前彭博社援引知情人士消息稱，朝日已經(jīng)聘請了大投行摩根士丹利，為其持有的近 20% 青島啤酒股票尋求賣家，但交易沒有定論。這些股票是朝日在 2009 年以 6.66 億美元買下來的，按照目前青島啤酒的股價，現(xiàn)在值 10 億美元，相當于 7 年時間賺了 50%。

但在上周朝日啤酒集團的討論會中，總裁 Akiyoshi Koji 還是表達了對這筆交易的不滿：他說當時的投資完全是從財務角度出發(fā)的，但現(xiàn)在希望雙方能夠建立更強的技術(shù)及渠道合作，比如利用青島啤酒的銷售網(wǎng)，搭售朝日的高端品牌線。

他暗示，如果到 2017 年底，這些加深合作的想法還沒有落實的話，就會考慮撤資。但新興市場上出現(xiàn)的一些機會，可能已經(jīng)讓朝日等不及了。

2016 年底，朝日已經(jīng)拿出了 78 億美元，收購了位于東歐、原屬百威英博集團的 5 個啤酒品牌。而根據(jù)《華爾街日報》先前的報道，朝日方面還有意入股越南本地的啤酒品牌“Saigon Beer”，而越南政府為這筆交易開出的價碼也高達 18 億美元。

青啤曾結(jié)束與百威16年“長跑”，與朝日成合作伙伴。青島啤酒在1993年進行海外發(fā)售時，安海斯布希(AB，今百威英博前身)就作為戰(zhàn)略投資者配售青島啤酒H股5%股權(quán)，而后通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等手段增持到27%股權(quán)，成為青島啤酒除政府外最大股東。然而2009年1月和5月，百威英博分別向朝日啤酒和新華都集團出售19.99%(對價約6.66億美元)和7.01%(對價約2.35億美元)的股權(quán)，結(jié)束了雙方16年的合作關(guān)系。

對于青島啤酒的潛在股權(quán)，巨頭們都“虎視眈眈”，而青島啤酒無疑具有最終的決定權(quán)。青島啤酒當年在向朝日啤酒出售股權(quán)時規(guī)定，朝日集團不得向與青島啤酒的生產(chǎn)、銷售及其相關(guān)業(yè)務有直接或間接競爭的人士出售或以其他方式處置其所持有的青啤股份。不過不同于華潤和燕京，百威英博還要面對來自商務部的審查，當年商務部審查英博(InBev)和安海斯(Anheuser-Busch)合并時的四點限制性條件雖然已并不適用，但是現(xiàn)在在全球已無對手的新百威英博卻仍有可能面對商務部的問詢;另外，預計是否買回自己曾放棄的青島啤酒股權(quán)也是百威英博需要深思熟慮的(預計青島啤酒19.99%股權(quán)估值10億美元)。在華潤、百威和燕京三者中，從實力和可行性來分析，華潤啤酒的可能性較大，但也不排除一直打造民族品牌的燕京啤酒殺出來。

假如華潤接盤青啤股權(quán)，行業(yè)大變天。朝日啤酒當年獲得公司19.99%H股股權(quán)時，同時被授權(quán)可分別提名一位非執(zhí)行董事和一位監(jiān)事進入公司董事會及監(jiān)事會。一旦華潤啤酒拿到青島啤酒的股權(quán)，將徹底改變中國啤酒行業(yè)的版圖。與三得利和朝日啤酒的弱勢不同，華潤雪花肯定不會僅僅滿足于財務投資。華潤雪花一旦成為青島啤酒的第二大股東(假設華潤啤酒同樣獲得朝日啤酒曾獲得的任命權(quán))，囊括了雪花勇闖天涯、青島品牌、奧古特等品牌的新巨頭在中國的市占率將接近40%，將大幅拉開與百威英博和燕京啤酒的差距。新巨頭將在河北和天津等地超過60%的合計市占率(未包括單獨超過60%市占率的區(qū)域);在廣東、上海、江西等激烈區(qū)域減少相互競爭;甚至可能徹底退出對方的絕對優(yōu)勢區(qū)域(超過60%地區(qū)，包括遼寧、山東、陜西等)。

行業(yè)從競爭走向競合，從搶份額全面轉(zhuǎn)向求利潤。百威并購南非米勒并出售雪花股權(quán)后，如若華潤再拿下青島啤酒19.99%股權(quán)，行業(yè)的變化將加速到來。啤酒行業(yè)整體萎縮，加之進口、精釀來勢洶洶，各啤酒巨頭將勢必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“爭利潤”。

假如燕京接盤青啤股權(quán)，燕京啤酒同樣獲得朝日啤酒曾獲得的任命權(quán)，燕京和青啤組成聯(lián)盟陣營將超越華潤啤酒，兩者市占率近30%，成為啤酒行業(yè)第一。看燕京啤酒老舵主李福成如何運籌帷幄，啤酒行業(yè)的一次巨變馬上來臨!

先行業(yè)布局的百威、珠啤、重啤2016年三季報均出現(xiàn)量雖跌，但利潤反升的良好現(xiàn)象，所以未來一旦合作達成，啤酒行業(yè)凈利率水平有望進一步大幅提升。整合將極大提升行業(yè)的盈利能力，這是啤酒行業(yè)的一個拐點。