青島啤酒：三季度銷(xiāo)量微降 增值稅下降彈性持續(xù)釋放

事件描述

10月28日公司披露三季報(bào)，前三季度營(yíng)收248.97億元，同比+5.3%;歸母凈利潤(rùn)25.86億元，同比+23.2%;扣非后凈利潤(rùn)22.98億元，同比+27.55%。

方正觀點(diǎn)

1、三季度銷(xiāo)量微降，結(jié)構(gòu)升級(jí)與增值稅下降帶動(dòng)噸價(jià)持續(xù)提升：Q3單季公司營(yíng)收83.5億元，同比-1.7%;歸母凈利潤(rùn)9.55億元，同比+19.8%;扣非后凈利潤(rùn)8.5億元，同比+22.7%。其中，三季度啤酒銷(xiāo)量下滑5.9%，青島主品牌銷(xiāo)量下降2.4%，主要是因?yàn)槠【菩袠I(yè)7-8月銷(xiāo)量整體下滑，預(yù)計(jì)與前期庫(kù)存消化以及天氣等因素有關(guān);三季度公司啤酒噸價(jià)同比提升4.5%，與增值稅下調(diào)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有關(guān)。

2、營(yíng)銷(xiāo)力度加大，增值稅下調(diào)與結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)盈利提升貢獻(xiàn)大：Q3單季公司凈利潤(rùn)率提升1.93pct至12%，推動(dòng)業(yè)績(jī)更快增長(zhǎng)，主要得益于毛利率同比提升1.3pct，預(yù)計(jì)與增值稅下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)噸價(jià)提升有關(guān)。而且受增值稅下降影響，稅金及附加占營(yíng)收比重也有所降低，這與噸價(jià)提升拉低消費(fèi)稅率有關(guān)。同時(shí)，三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.8pct，今年?duì)I銷(xiāo)推廣費(fèi)用整體維持在較高水平;管理費(fèi)用率微降，資產(chǎn)減值減少，其他收益增加。

3、中長(zhǎng)期看好公司產(chǎn)品升級(jí)發(fā)展，以及管理效率提升后的盈利持續(xù)改善：向中高端發(fā)展這一行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不變，未來(lái)公司主要資源投放也集中在這一塊，渠道費(fèi)用投放有望逐步精簡(jiǎn)。與此同時(shí)，公司產(chǎn)能利用率低，已明確提出未來(lái)5年計(jì)劃關(guān)閉10家工廠，減少多余產(chǎn)能，有望逐步改善經(jīng)營(yíng)效率，推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)快于收入。

4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司19-21年EPS分別為1.31/1.57/1.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為37/30/25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)!

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：玻瓶、大麥等成本上漲;關(guān)廠進(jìn)度低于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響銷(xiāo)量等。