18年回顧：深度回調業績保持穩定食品飲料18年5月之后整體呈現弱勢走低格局，截至12月25日，食飲板塊跌幅22.88%，但仍跑贏滬深300指數，在申萬一級行業板塊中排名第5位。調味品成為唯一收漲的子行業，葡萄酒、軟飲料、黃酒、其他酒類、乳品都有超過30%的跌幅。錢三季度板塊部分子行業業績有放緩的趨勢，但整體依舊保持穩定增長態勢，龍頭公司業績仍然處在穩定增長區間，加上18年下半年板塊深度調整之后，食品飲料估值回落明顯，安全邊際擴大，估值吸引力回升。
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經濟下行壓力增大消費環境不宜過分悲觀18年以來，國內經濟增速下行壓力增加，經濟運行環境愈加嚴峻。國內宏觀政策也在適時進行調整，流動性環境保持寬松狀態。在“去杠桿到穩增長”政策指引下，19年減稅降負等政策為拉動內需，穩定經濟增長保駕護航。消費端尤其是作為消費底層的食品飲料行業依舊存在良好的政策環境。1-11月社會消費品零售總額增速雖然存在一定放緩跡象，但整體仍有較快增幅，尼爾森報告也顯示，2018年第三季度，支出增長的家庭占比仍在快速上漲，整個市場消費信心基礎依舊較為堅固。10月份個稅起征點提高至5000元，對中低收入者增加可支配收入的作用較大。雖然減稅效應目前從社會消費品零售總額數據上還未得到體現，19年個稅專項附加扣除正式執行后，對消費端的拉動將逐步顯現。
投資策略：以“穩”為配置主基調在中美貿易摩擦還存在較大的不確定性，宏觀經濟增速依舊存在很大下行壓力的大背景下。我們認為食品飲料行業子板塊的配置也應該以“穩”為主基調。
按照調味品、乳品、必需屬性較強的大眾品、白酒、啤酒等順序進行板塊配置。
優選必選消費屬性強、低估值、穩增長的行業龍頭。雖然19年經濟增速放緩預期較強，但拉長周期來看，國民可支配收入長期增長的趨勢未變，在需求層次理論下，位于金字塔底層的食品飲料板塊最后才會受經濟下行導致消費降級的負面沖擊。而消費者代際變化使得其對入口食物健康、安全的訴求處于更加重要的地位，對于高品質、安全(品牌化)、健康產品的需求難以下降。尼爾森數據，超過八成中國消費者(82%)表示愿意花更多錢來購買健康的產品。因此從長期來看，我們對于三四線城市升級加速、消費路徑品牌化、堅守行業龍頭的研究邏輯在短期經濟壓力下行的環境下依舊存在。19年板塊配置建議以穩增長為配置主線，首選調味品板塊(必需品屬性強、業績增長較為穩定)、乳品(業績穩增長、三四線城市放量)、部分大眾品龍頭(必需屬性強，如安琪酵母(600298,股吧))、白酒(估值修復、大眾酒及區域性龍頭有望放量)、啤酒(周期拐點，升級明顯)。
未來投資主線可參照：(1)估值較低，業績相對穩定的龍頭企業，(2)標的相對稀缺的細分行業龍頭，(3)國企改革相關概念。19的投資組合推薦海天味業(603288,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、安琪酵母、涪陵榨菜(002507,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、重慶啤酒(600132,股吧)。
重點公司：推薦關注基礎堅實的行業龍頭☆海天味業(603288)：業績穩定醬油行業絕對龍頭☆伊利股份(600887)：穩健奶業龍頭期待非乳領域拓展☆安琪酵母(600298)：必需屬性強海外布局持續推進☆涪陵榨菜(002507)：細分行業龍頭品牌滲透率高☆桃李面包(603866)：
短保龍頭、全國擴張穩扎穩打☆瀘州老窖(000568)：濃香鼻祖市場擴張穩步推進☆山西汾酒(600809)：清香龍頭期待華潤入場協調效應☆重慶啤酒(600132)：經營效率提升期待嘉士伯承諾兌現風險提示：宏觀經濟下行，食品安全問題，政策風險
