洋河股份：省外戰(zhàn)略拓寬發(fā)展空間

報(bào)告摘要：

核心邏輯一：品牌力強(qiáng)，公司品牌地位穩(wěn)固，產(chǎn)品覆蓋面寬

(1)公司品牌地位穩(wěn)固，品牌價(jià)值高。2018年公司以77.95億美元品牌價(jià)值位居"2018全球烈酒品牌價(jià)值50強(qiáng)"榜單中的全球第三。(2)公司產(chǎn)品全面覆蓋各價(jià)格帶。公司產(chǎn)品線(xiàn)豐富，在售產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)從35元/瓶低端產(chǎn)品至1599元/瓶超高端產(chǎn)品的全覆蓋。由于多品牌策略的實(shí)行，公司低端產(chǎn)品的超低售價(jià)并未對(duì)中高端系列的品牌造成傷害。(3)主力產(chǎn)品穩(wěn)步提價(jià)增厚業(yè)績(jī)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017-2018年，洋河藍(lán)色經(jīng)典系列提價(jià)三次，漲價(jià)幅度和頻次略低于其他高端、次高端酒企，提價(jià)行為市場(chǎng)接受度較高。(4)多手段引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)。一是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，傾斜資源力推夢(mèng)之藍(lán)系列;二是加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，提升藍(lán)色經(jīng)典品牌價(jià)值;三是順應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)，推廣“夢(mèng)之藍(lán)·手工班”、“洋河無(wú)忌”等產(chǎn)品。

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核心邏輯二：渠道力強(qiáng)，強(qiáng)化復(fù)合營(yíng)銷(xiāo)模式，積極開(kāi)拓新江蘇市場(chǎng)

(1)強(qiáng)化現(xiàn)有復(fù)合營(yíng)銷(xiāo)模式。具體抓手：一是堅(jiān)持“1+1”營(yíng)銷(xiāo)模式，強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商控制;二是復(fù)合營(yíng)銷(xiāo)模式保障推廣力度，堅(jiān)持“4X3”營(yíng)銷(xiāo)模式與522極致工程。(2)省內(nèi)鞏固行業(yè)地位，省外成功推進(jìn)“新江蘇戰(zhàn)略”。江蘇省內(nèi)次高端白酒市場(chǎng)以“三溝一河”為核心，洋河的藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品、湯溝的國(guó)藏產(chǎn)品等，均已長(zhǎng)期布局。2014年公司提出“新江蘇市場(chǎng)”戰(zhàn)略，聚焦省外市場(chǎng)，重點(diǎn)搶占河南、山東、安徽、湖北、浙江、天津、北京等關(guān)鍵地區(qū)。2015-2017年，洋河股份省外營(yíng)收連續(xù)三年增速突破20%。2017年，公司營(yíng)收超過(guò)45%的比例來(lái)自于省外市場(chǎng)，省外市場(chǎng)規(guī)模已能夠與江蘇市場(chǎng)并駕齊驅(qū)。(3)營(yíng)銷(xiāo)規(guī)模保證推廣力度，高效營(yíng)銷(xiāo)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。洋河銷(xiāo)售人員數(shù)量行業(yè)最高，銷(xiāo)售隊(duì)伍規(guī)模為上市白酒企業(yè)平均水平的5倍。截止2018年5月，洋河將全國(guó)市場(chǎng)劃分為26個(gè)大區(qū)，并擁有238個(gè)辦事處和152個(gè)分公司共390個(gè)分支機(jī)構(gòu)。對(duì)重點(diǎn)銷(xiāo)售區(qū)域，洋河股份能夠做到分公司到地市，辦事處入縣。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率控制較好，洋河股份銷(xiāo)售費(fèi)用率處于行業(yè)中下游水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)2018~2020年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為89/101/117億元;對(duì)應(yīng)EPS分別為5.88/6.73/7.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.9/13.9/12.1倍。目前公司估值水平低于行業(yè)20倍整體市盈率，并處于五年估值中樞下方，投資價(jià)值顯現(xiàn)。綜上，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求下降超預(yù)期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不達(dá)預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。