洋河股份：省外戰(zhàn)略拓寬發(fā)展空間

報告摘要：

核心邏輯一：品牌力強(qiáng)，公司品牌地位穩(wěn)固，產(chǎn)品覆蓋面寬

(1)公司品牌地位穩(wěn)固，品牌價值高。2018年公司以77.95億美元品牌價值位居"2018全球烈酒品牌價值50強(qiáng)"榜單中的全球第三。(2)公司產(chǎn)品全面覆蓋各價格帶。公司產(chǎn)品線豐富，在售產(chǎn)品已實現(xiàn)從35元/瓶低端產(chǎn)品至1599元/瓶超高端產(chǎn)品的全覆蓋。由于多品牌策略的實行，公司低端產(chǎn)品的超低售價并未對中高端系列的品牌造成傷害。(3)主力產(chǎn)品穩(wěn)步提價增厚業(yè)績。據(jù)不完全統(tǒng)計，2017-2018年，洋河藍(lán)色經(jīng)典系列提價三次，漲價幅度和頻次略低于其他高端、次高端酒企，提價行為市場接受度較高。(4)多手段引領(lǐng)產(chǎn)品升級。一是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，傾斜資源力推夢之藍(lán)系列;二是加強(qiáng)營銷創(chuàng)新，提升藍(lán)色經(jīng)典品牌價值;三是順應(yīng)市場熱點，推廣“夢之藍(lán)·手工班”、“洋河無忌”等產(chǎn)品。

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核心邏輯二：渠道力強(qiáng)，強(qiáng)化復(fù)合營銷模式，積極開拓新江蘇市場

(1)強(qiáng)化現(xiàn)有復(fù)合營銷模式。具體抓手：一是堅持“1+1”營銷模式，強(qiáng)化經(jīng)銷商控制;二是復(fù)合營銷模式保障推廣力度，堅持“4X3”營銷模式與522極致工程。(2)省內(nèi)鞏固行業(yè)地位，省外成功推進(jìn)“新江蘇戰(zhàn)略”。江蘇省內(nèi)次高端白酒市場以“三溝一河”為核心，洋河的藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品、湯溝的國藏產(chǎn)品等，均已長期布局。2014年公司提出“新江蘇市場”戰(zhàn)略，聚焦省外市場，重點搶占河南、山東、安徽、湖北、浙江、天津、北京等關(guān)鍵地區(qū)。2015-2017年，洋河股份省外營收連續(xù)三年增速突破20%。2017年，公司營收超過45%的比例來自于省外市場，省外市場規(guī)模已能夠與江蘇市場并駕齊驅(qū)。(3)營銷規(guī)模保證推廣力度，高效營銷助力業(yè)績增長。洋河銷售人員數(shù)量行業(yè)最高，銷售隊伍規(guī)模為上市白酒企業(yè)平均水平的5倍。截止2018年5月，洋河將全國市場劃分為26個大區(qū)，并擁有238個辦事處和152個分公司共390個分支機(jī)構(gòu)。對重點銷售區(qū)域，洋河股份能夠做到分公司到地市，辦事處入縣。公司銷售費用率控制較好，洋河股份銷售費用率處于行業(yè)中下游水平。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計2018~2020年，公司歸母凈利潤分別為89/101/117億元;對應(yīng)EPS分別為5.88/6.73/7.74元，對應(yīng)PE分別為15.9/13.9/12.1倍。目前公司估值水平低于行業(yè)20倍整體市盈率，并處于五年估值中樞下方，投資價值顯現(xiàn)。綜上，我們給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求下降超預(yù)期，業(yè)績成長性不達(dá)預(yù)期、食品安全風(fēng)險等。