守正出奇 白酒啤酒齊飛舞

周觀點：1)啤酒：我們率先發(fā)掘啤酒行業(yè)拐點到來，強調(diào)行業(yè)開啟新一輪成長周期，并于近期推出行業(yè)深度報告重點推薦行業(yè)格局具備優(yōu)勢的企業(yè)，近期市場反饋強烈。我們認(rèn)為當(dāng)下是投資啤酒行業(yè)較好的時間窗口，過去幾年中小企業(yè)加速退出，行業(yè)競爭逐步良性，廠商提價躍躍欲試，隨著消費升級的不斷進(jìn)行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)加速集中將顯著改善企業(yè)盈利水平。市場份額決定了盈利水平乃至未來的彈性空間，按照現(xiàn)有格局來看，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒。2)白酒：本周白酒板塊繼續(xù)表現(xiàn)搶眼，四季度名酒動銷勢頭良好提振市場信心，以五糧液和老窖為代表的龍頭酒企來年積極規(guī)劃亦進(jìn)一步強化市場預(yù)期。近期洋河春節(jié)配額正式發(fā)放，首日訂單量增長5倍，夢之藍(lán)增速最快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級將進(jìn)一步提升整體盈利能力，我們認(rèn)為在前期充足蓄水效應(yīng)下公司有望在18年迎來加速增長，業(yè)績估值雙升值得期待，公司具備充足補漲機會。根據(jù)酒企來年規(guī)劃，我們認(rèn)為高檔酒中茅臺更多是價格驅(qū)動增長，五糧液和老窖主要以放量驅(qū)動增長，目前茅臺已具備充足提價基礎(chǔ)，我們預(yù)計春節(jié)期間公司有望執(zhí)行提價策略。白酒行業(yè)基本面持續(xù)上行，名酒對應(yīng)18年業(yè)績增速與估值匹配良好，繼續(xù)看好春節(jié)旺季行情，重點推薦五糧液、茅臺、瀘州老窖，二三線酒古井貢酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等3)食品：大眾食品持續(xù)受益消費升級和集中度加速提升紅利，一方面成本上行加快下中小企業(yè)退出，供給逐漸趨向平衡，另一方面高端產(chǎn)品推出抬升整體價格帶，伊利推出豆奶產(chǎn)品，蒙牛18年新品戰(zhàn)略激進(jìn)，龍頭將受益于市場擴容彈性。市場天花板打開和競爭格局優(yōu)化預(yù)期下，業(yè)績和估值中樞有望持續(xù)上行，繼續(xù)重點推薦伊利股份、金禾實業(yè)、安琪酵母、中炬高新。

啤酒行業(yè)重要觀點：新一輪的成長周期已開啟。我們于12月5日組織華潤啤酒電話會議，并于12月20日推出行業(yè)深度報告重點推薦行業(yè)格局具備優(yōu)勢的企業(yè)，近期市場反饋強烈。從全球經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)是掙格局的錢，行業(yè)集中度對凈利潤影響較大。國內(nèi)目前格局較好的是華潤啤酒和百威，其次是青島，燕京和嘉士伯。我們認(rèn)為當(dāng)下是投資啤酒行業(yè)較好的時間窗口，過去幾年中小企業(yè)加速退出，行業(yè)競爭逐步良性，廠商提價躍躍欲試，隨著消費升級的不斷進(jìn)行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，行業(yè)加速集中將顯著改善企業(yè)盈利水平，比如近期復(fù)星接手青島啤酒18%股權(quán)，財務(wù)投資者角色自然看中企業(yè)利潤，未來經(jīng)營效率有望得到提升。啤酒行業(yè)新一輪的成長周期將打開，而市場份額決定了盈利水平乃至未來的彈性空間。按照現(xiàn)有格局來看，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒。

白酒觀點：名酒基本面持續(xù)上行，重點關(guān)注茅臺提價動向。本周白酒板塊繼續(xù)表現(xiàn)搶眼，四季度名酒動銷勢頭良好提振市場信心，以五糧液和瀘州老窖為代表的龍頭酒企對18年的積極發(fā)展規(guī)劃亦進(jìn)一步強化市場預(yù)期。1)名酒基本面變化：從本周川酒交流情況來看，全年任務(wù)完成度良好，核心產(chǎn)品價格體系穩(wěn)中有升，渠道庫存處于1個月左右的較低水平，目前酒企更多在蓄勢來年發(fā)展。根據(jù)酒企來年規(guī)劃，我們認(rèn)為五糧液和老窖在18年將在穩(wěn)定出廠價的基礎(chǔ)上逐步加大高檔酒投放量，預(yù)計18年普五銷量有望實現(xiàn)20%增長，國窖1573銷量有望實現(xiàn)50%增長，同時飛天茅臺供需格局偏緊的大環(huán)境亦為普五和國窖放量增長提供良好機會。根據(jù)微酒顯示，洋河18年春節(jié)經(jīng)銷商備貨積極性高漲，近期產(chǎn)品配額正式釋放，我們預(yù)計首日配額訂單有望達(dá)到30億元，同比增長約5倍，夢之藍(lán)依舊是增長最快的產(chǎn)品，結(jié)合17Q3充足的預(yù)收款蓄水效應(yīng)，我們認(rèn)為來年公司業(yè)績有望實現(xiàn)加速增長。2)茅臺提價動向：17Q4茅臺放緩放貨節(jié)奏，需求旺盛背景下一批價持續(xù)上行，本周飛天茅臺一批價基本在1580-1600元，經(jīng)銷商反饋來年打款已被退回，同時公司公告顯示18年茅臺酒供應(yīng)量不低于2.8萬噸，我們認(rèn)為來年公司增長將更多來自價格的提升。根據(jù)茅臺過去提價歷程，我們認(rèn)為當(dāng)前渠道價差已具備充足提價基礎(chǔ)，預(yù)計公司可能延續(xù)過去慣用量價策略，有望在來年春節(jié)實施提價，考慮公司長期以來的穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格，我們認(rèn)為出廠價上調(diào)10%-20%較為合理。

五糧液：一線戴維斯雙擊標(biāo)的，高端酒中的次高端。我們認(rèn)為過去一年公司在品牌定位和渠道體系方面做出的努力正在逐步體現(xiàn)效果，經(jīng)銷商盈利能力明顯改善，廠商共建理念得到有效實施。18年將繼續(xù)執(zhí)行品牌聚焦策略，全面推進(jìn)“百城千縣萬店”工程加速渠道下沉，我們預(yù)計18年收入增速有望加速至30%，突破400億元，凈利潤增速有望超過40%。新董事長上任后，公司內(nèi)部管理機制出現(xiàn)實質(zhì)性優(yōu)化，員工持股計劃延期方案亦順利過會，未來內(nèi)部激勵機制將迎來全面改善，在行業(yè)景氣度上行和茅臺供應(yīng)偏緊背景下五糧液有望開啟新的成長周期。當(dāng)前對應(yīng)18年僅25倍，繼續(xù)重點推薦。

古井貢酒：二線彈性十足標(biāo)的，百元價位消費升級顯著受益者。我們認(rèn)為古井具備走出百元價位千億市場的實力，2017年省內(nèi)良性增長近20%是一大亮點，省外河南市場預(yù)期差較大，公司已找到突破口，拋棄激進(jìn)方式堅持穩(wěn)扎穩(wěn)打策略方可回歸增長通道。2018年春節(jié)備貨準(zhǔn)備工作全面到位，內(nèi)在目標(biāo)和外在刺激，均有助公司收入加速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及費用優(yōu)化將推動利潤端進(jìn)入加速釋放期。當(dāng)前古井在二線白酒中風(fēng)險收益比最優(yōu)，對應(yīng)18年僅22倍，利潤增速30%以上，繼續(xù)重點推薦。