古井貢酒：省內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)愈加顯著 未來(lái)百億可期

投資要點(diǎn)

核心競(jìng)爭(zhēng)力：四屆名酒基因+銷售鐵軍團(tuán)隊(duì)。品牌力來(lái)看，古井貢酒榮獲四屆白酒評(píng)選金獎(jiǎng)，品牌積淀僅次于茅五瀘汾，公司堅(jiān)持高舉高打營(yíng)銷策略，近十年持續(xù)保持高費(fèi)用投入，如冠名央視春晚和高鐵干線等，老八大名酒品牌力快速提升，隨著省內(nèi)龍頭地位強(qiáng)化以及品牌勢(shì)能的提高，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率已進(jìn)入穩(wěn)步下行通道。渠道力來(lái)看，古井從激烈競(jìng)爭(zhēng)的安徽市場(chǎng)脫穎而出，塑造了突出的渠道深度分銷能力，公司業(yè)務(wù)人員數(shù)量?jī)H次于洋河，渠道掌控力行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)。近兩年，公司銷售體系開(kāi)始市場(chǎng)化考核，高管限薪解除，現(xiàn)金激勵(lì)到位，激發(fā)營(yíng)銷鐵軍斗志。目前高管團(tuán)隊(duì)年輕化，期待機(jī)制完善更進(jìn)一步。

省內(nèi)格局：龍頭優(yōu)勢(shì)愈加顯著，未來(lái)百億可期。安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，人口持續(xù)回流，帶動(dòng)省內(nèi)消費(fèi)顯著升級(jí)，目前200元價(jià)位古8進(jìn)入放量階段，300-500元價(jià)位的古20/古16接受度良好，有望打開(kāi)主力價(jià)格帶天花板，與劍南春等全國(guó)名酒抗衡。古井在省內(nèi)市占率加速提升，龍頭地位愈加鞏固，未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)+渠道下沉，有望進(jìn)一步收割競(jìng)品市場(chǎng)份額，省內(nèi)百億收入目標(biāo)可期。

省外布局：招商進(jìn)程逐步加快，泛全國(guó)化勢(shì)頭向好。古井管理層志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，主動(dòng)投入大量費(fèi)用到品牌宣傳上，穩(wěn)固的基地市場(chǎng)和持續(xù)的品牌建設(shè)有助于古井的全國(guó)化推廣，收購(gòu)黃鶴樓后有望實(shí)現(xiàn)雙品牌驅(qū)動(dòng)。目前華東市場(chǎng)已有起色，華北、華南恢復(fù)正增長(zhǎng)，在品牌力提升大趨勢(shì)下，省外市場(chǎng)招商進(jìn)程相較以往明顯順利，未來(lái)全國(guó)化布局值得期待。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)重點(diǎn)推薦。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為105/126/151億元，同比增長(zhǎng)21%/20%/19%;凈利潤(rùn)分別為23/29/36億元，同比增長(zhǎng)35%/27%/25%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.55/5.79/7.24元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/16倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大;消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期;食品安全問(wèn)題。