五糧液：后千億時(shí)代穩(wěn)中求進(jìn) 營(yíng)銷(xiāo)改革穩(wěn)步深入

事件

公司召開(kāi)1218 經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，總結(jié)2019 重點(diǎn)工作并披露2020 規(guī)劃。

2019 年集團(tuán)達(dá)成千億目標(biāo)，股份公司收入規(guī)模超500 億;公司營(yíng)銷(xiāo)改革、數(shù)字化改革穩(wěn)步推進(jìn)，2019 年完成組織架構(gòu)改革和數(shù)字化系統(tǒng)上線(xiàn)，2020 年數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)將全面落地，數(shù)據(jù)賦能提升營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程管理水平，支撐公司高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

簡(jiǎn)評(píng)

2019 年圓滿(mǎn)收官。營(yíng)銷(xiāo)組織、數(shù)字化改革、品牌體系各項(xiàng)改革取得良好成效，全年收入圓滿(mǎn)完成目標(biāo)，集團(tuán)超千億、股份公司預(yù)計(jì)超500 億元。

經(jīng)營(yíng)上公司重點(diǎn)改革在于三方面：1)營(yíng)銷(xiāo)組織上，主品牌方面完成機(jī)構(gòu)扁平化，原7 大戰(zhàn)區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)?1 營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)、60 基地，系列酒方面成立品牌事業(yè)部完成對(duì)系列酒、果酒、保健酒的整合;2)數(shù)字化初試，全面上線(xiàn)掃碼系統(tǒng);3)品牌體系上，主品牌方面順利完成八代五糧液替換，系列酒方面繼續(xù)產(chǎn)品品牌清理。

這些改革有效提升公司營(yíng)銷(xiāo)渠道掌控力，幫助核心產(chǎn)品普五批價(jià)提升、從年初800 左右上升至當(dāng)前910-930 以上;同時(shí)數(shù)字化系統(tǒng)落地，公司從數(shù)據(jù)層面掌握渠道及經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)能力，當(dāng)前庫(kù)存水平較低(10%以下)、低于行業(yè)平均20~30%水平。

2020 年深化改革。數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)變革全面落地，品牌戰(zhàn)略持續(xù)。在2019 年組織變革(扁平化)、數(shù)字化落地(掃碼系統(tǒng)上線(xiàn))基礎(chǔ)上，公司將推動(dòng)數(shù)據(jù)深度運(yùn)營(yíng)，通過(guò)深入分析渠道及終端數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)：1)強(qiáng)化戰(zhàn)區(qū)細(xì)化管理能力，推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)與組織流程再造，總部層面調(diào)控均衡、戰(zhàn)區(qū)層面掌控商家動(dòng)銷(xiāo)數(shù)據(jù);2)優(yōu)化商家結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商不增量、加強(qiáng)扶持團(tuán)購(gòu)客戶(hù)，重點(diǎn)扶持能力型服務(wù)型經(jīng)銷(xiāo)商、實(shí)現(xiàn)商家額度與能力匹配;3)數(shù)據(jù)與員工、渠道考核KPI 掛鉤，2019 年公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的獎(jiǎng)勵(lì)已體現(xiàn)出數(shù)字化、定量化的趨勢(shì)，公司通報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)2006 名經(jīng)銷(xiāo)商，并披露2020 年針對(duì)主品牌、系列酒品牌的自營(yíng)品牌和總經(jīng)銷(xiāo)品牌相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)條款，增加定量考核、弱化定性考核。

另外，產(chǎn)品品牌方面，公司將進(jìn)一步完善品牌體系，2020 年預(yù)計(jì)將推出超高端產(chǎn)品501 明池清池、新品80 版經(jīng)典五糧和39 度五糧液。

數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)變革全面落地后，有助于幫助公司提升營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程管理水平，切中當(dāng)前批價(jià)管理要點(diǎn)，支撐產(chǎn)品批價(jià)穩(wěn)步健康提升。

2020 年增長(zhǎng)目標(biāo)理性，工作重心在增長(zhǎng)質(zhì)量，利于品牌價(jià)值回歸和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

公司披露2020 年規(guī)劃核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)5~8%以上，收入增長(zhǎng)雙位數(shù)以上。可見(jiàn)公司明確來(lái)年工作重心在于維護(hù)批價(jià)穩(wěn)定回升，量和規(guī)模目標(biāo)相對(duì)理性，高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，有利于中長(zhǎng)期品牌價(jià)值回歸和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮持續(xù)，公司后千億時(shí)代穩(wěn)中求進(jìn)，改革紅利釋放增長(zhǎng)空間可期。

在消費(fèi)升級(jí)和龍頭企業(yè)集中度提升的驅(qū)動(dòng)下，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，高端白酒周期性有所弱化，高端白酒龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，仍然面臨結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)遇。

公司2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司規(guī)模千億、股份公司規(guī)模超500 億，后千億時(shí)代，公司采取“穩(wěn)中求進(jìn)”策略，持續(xù)深化改革，強(qiáng)化管控，改革紅利有望持續(xù)釋放：(1)產(chǎn)品方面，主品牌和系列酒品牌確立戰(zhàn)略方向并穩(wěn)步推進(jìn)，主品牌方面，中堅(jiān)力量八代五糧液順利換代，明年將推出超高端產(chǎn)品501 明池、清池，同時(shí)推出80 版經(jīng)典五糧液、39 度五糧液等拱衛(wèi)核心產(chǎn)品，產(chǎn)品體系、價(jià)格帶占位逐步豐富;(2)渠道方面，核心產(chǎn)品普五批價(jià)穩(wěn)健上升，渠道信心顯著增強(qiáng)，隨著數(shù)字化賦能逐步推進(jìn)，公司渠道管理水平有望繼續(xù)提升，品牌價(jià)值預(yù)計(jì)激發(fā)渠道活力，改革紅利釋放可期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019~2021 年收入分別為505.7、601.3、686.7 億元，同比增長(zhǎng)26.3%、18.9%、14.2%;凈利潤(rùn)分別為179.1、2116.3、247.9 億元，同比增長(zhǎng)33.8%、20.8%、14.6%;對(duì)應(yīng)EPS 分別為4.61、5.57、6.39元。公司最新股價(jià)129.10 元，對(duì)應(yīng)2019~2021 年動(dòng)態(tài)PE 分別為28.0、23.2、20.2 倍。

維持目標(biāo)價(jià)166 元，對(duì)應(yīng)2020 年動(dòng)態(tài)PE 約29.8 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)格大幅波動(dòng)、改革進(jìn)展不及預(yù)期。