牛了一年的白酒股 2018還會繼續(xù)嗎？

2017年接近尾聲，年內(nèi)A股行情的最大亮點(diǎn)，無疑是以白酒為代表的食品飲料板塊異軍突起，引領(lǐng)了一波消費(fèi)類白馬股的“漂亮50”行情。為什么食品飲料板塊可以在今年受到投資者的如此熱捧?公司股價上漲背后的邏輯是什么?食品飲料板塊能否在即將到來的2018年繼續(xù)大放異彩?

核心觀點(diǎn)：

1、 食品飲料行業(yè)今年有三個特點(diǎn)：品牌消費(fèi)全面復(fù)蘇、龍頭企業(yè)明顯受益、三四線城市需求突出。

2、 白酒板塊強(qiáng)勢源于強(qiáng)勁基本面，本輪大眾消費(fèi)需求有韌性，持續(xù)時間久，與此同時，酒企自身通過內(nèi)部改革也發(fā)生了積極變化，施展出更多想象空間。

3、 當(dāng)前白酒價格比上一輪經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)時的還要低，意味著性價比較過去更高，因此帶來消費(fèi)需求的爆發(fā)式增長，展望未來，白酒行業(yè)的基本面仍將持續(xù)向好。

4、 做食品飲料行業(yè)研究時，一方面是看財務(wù)報表，另一方面需要調(diào)研終端的銷售情況，另外，還需要分析行業(yè)和企業(yè)的運(yùn)行邏輯。

5、 只要基本面持續(xù)向上的邏輯還存在，明年食品飲料板塊的龍頭企業(yè)，無論是酒類還是乳業(yè)、調(diào)味品還是啤酒，這些基本面能夠持續(xù)向上的板塊明年都會有投資機(jī)會。

以下為訪談文字實(shí)錄：

記者：各位資智通鑒的網(wǎng)友大家好，今天我們非常榮幸邀請到了招商證券食品飲料聯(lián)席首席分析師楊勇勝先生，請楊勇勝先生幫我們分析一下當(dāng)前食品飲料行業(yè)的基本面以及未來的一些投資機(jī)會。第一個問題，今年以來食品飲料行業(yè)整體走勢是非常好的，那么您能否就整個板塊今年表現(xiàn)做一個點(diǎn)評和總結(jié)?作為消費(fèi)類行業(yè)之一，食品飲料行業(yè)長期業(yè)績相對是比較穩(wěn)定的，為什么今年會受到大家這樣的追捧?

楊勇勝：如我們年度策略報告中提到的，食品飲料今年整體有三個特點(diǎn)：

第一，整個的品牌消費(fèi)在全面復(fù)蘇，主要的原因其實(shí)還是消費(fèi)升級，大家對于品牌性的產(chǎn)品，對于有品牌的、產(chǎn)品質(zhì)量比較認(rèn)可的這些產(chǎn)品，支付意愿更高，給予更高的溢價。所以，今年整個品牌消費(fèi)都在起勢。

第二，在消費(fèi)升級背景下，龍頭的企業(yè)都很明顯地受益，龍頭品牌攫取了整個行業(yè)的大部分增量。所以今年可以看到，都是龍頭公司的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于中小品牌。

第三，整體消費(fèi)尤其是食品飲料，三四線城市需求明顯好于一二線城市。在這個背景下，三四線城市龍頭企業(yè)的渠道擴(kuò)張能力和覆蓋范圍更強(qiáng)，所以這些企業(yè)的受益程度會更大。所以今年我們板塊里面的這些龍頭公司，無論是收入、業(yè)績，還是市場占有率和終端的表現(xiàn)上面，都比三四線的小品牌要明顯地好。

今年的整個食品飲料，一個是龍頭在變好，第二個是整個行業(yè)需求的改善，使得我們板塊今年這些龍頭公司的收入和業(yè)績，都比我們年初預(yù)計的要好很多，這是我們今年整個食品飲料行情的主線。

記者：第二個問題，食品飲料行業(yè)里最受關(guān)注的無疑是白酒行業(yè)。我們看到相關(guān)公司的股價可以說今年是一路上行。那么雖然最近我們看到股市有一些調(diào)整，但是像茅臺這類酒企整體表現(xiàn)還是比較堅挺的，那么您覺得白酒行業(yè)如此強(qiáng)勢的表現(xiàn)原因主要是什么?

楊勇勝：整個板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要還是來自于強(qiáng)勁的基本面。強(qiáng)勁的基本面由幾點(diǎn)來支撐，我們在之前的報告中也做了詳細(xì)分析。

第一點(diǎn)是，這一輪白酒的需求主要是以大眾消費(fèi)為主，大眾消費(fèi)相對來說比較有韌性，持續(xù)時間比較久，而且需求結(jié)構(gòu)比較良性。所以這個需求結(jié)構(gòu)使得今年整個的白酒行情有一個強(qiáng)力的支撐，支撐了整個白酒企業(yè)，尤其是龍頭品牌的白酒企業(yè)的收入和業(yè)績，比年初我們和市場預(yù)期都要好很多，這是一個很重要的原因。

其次，整個白酒企業(yè)的自身也在發(fā)生積極的變化，我們也看到這些龍頭公司和一些改革、改制的公司，內(nèi)部的管理層都有了或多或少的變化，另外，這些公司在產(chǎn)品的系列和營銷的策略上面，都做了非常多的調(diào)整。這些積極的變化，使得這些公司面對整個行業(yè)的復(fù)蘇的背景下，施展出來更多的想象空間。

所以今年來看，表現(xiàn)強(qiáng)勢的這些白酒個股，其實(shí)它們的股價都是和強(qiáng)勁的基本面相伴，一路上行。

記者：第三個問題，白酒行業(yè)的景氣度我們看到今年是不斷的提升，最近也有不少酒廠又做了新一輪的提價，從三季報情況看，就像剛才您說的，相關(guān)公司的業(yè)績表現(xiàn)是非常突出的。那么請問您對白酒行業(yè)的基本面和前景是如何做分析的?

楊勇勝：這一輪白酒的提價，核心還是剛才提到的需求比我們想象的要強(qiáng)勁，大眾需求的韌性比較強(qiáng)勁。這一點(diǎn)其實(shí)主要還是產(chǎn)品的性價比有所提升。上一輪白酒周期里面，2011年、2012年的時候，次高端白酒大概是在五六百塊錢，經(jīng)歷了這么6、7年的時間，人均的居民收入有了接近翻倍的增長，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都有了非常快速的增長，唯獨(dú)白酒，尤其是像次高端白酒的價格，反而比上一輪周期還要低。酒的性價比是比上一輪更強(qiáng)的，這也就帶來了整個大眾消費(fèi)需求的這種爆發(fā)的增長，我們也在報告中多次提到。

在這個背景下，當(dāng)需求出現(xiàn)改善之后，這些企業(yè)都有了一些提價的動作，而且即使在提價之后，需求沒有受到影響，而且渠道的動力更強(qiáng)，經(jīng)銷商賺錢，更愿意來賣這個產(chǎn)品。在這種循環(huán)開始出現(xiàn)良性加速循環(huán)的背景下，白酒行業(yè)基本面繼續(xù)向上、繼續(xù)向好，我們也在年度策略報告中認(rèn)為在2018年還會繼續(xù)持續(xù)。

記者：第四個問題，請問您能否幫我們梳理一下食品飲料行業(yè)的基本面及其分析框架?在研究公司時，哪些業(yè)績指標(biāo)和要點(diǎn)是您比較關(guān)注的?

楊勇勝：我們作為分析師，日常跟蹤的是各個上市公司的財務(wù)報表，大家最常規(guī)看的是收入、利潤，另外包括預(yù)收賬款、現(xiàn)金流、應(yīng)收票據(jù)、周轉(zhuǎn)率，這些指標(biāo)都是我們關(guān)注的要點(diǎn)。在這些指標(biāo)當(dāng)中，看到整個行業(yè)是否能夠保持一個趨勢或者是發(fā)生一些反轉(zhuǎn)。我們在2015年三季度的時候就已經(jīng)開始對白酒行業(yè)有了邊際樂觀的判斷，主要是因?yàn)楫?dāng)時整個行業(yè)的收入和利潤沒有發(fā)生改變，但是整個行業(yè)里面重點(diǎn)公司的現(xiàn)金流已經(jīng)開始出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，所以在這個背景下，我們才得出來整個白酒行業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的結(jié)論。

第二個維度是終端，也就是我們?nèi)粘５恼{(diào)研和研究，很多時候是在終端，去看終端的價格、動銷和消費(fèi)者購買的意愿，所以作為食品飲料研究員，光做財務(wù)的分析和案頭工作還不夠，還要深入渠道里面去看。這是我們第二個維度。

前兩個指標(biāo)反映的是一個短期的判斷和結(jié)論，但是還要看一個行業(yè)和企業(yè)的運(yùn)行邏輯，就是第三個維度，分析行業(yè)邏輯，去分析支持這一輪行業(yè)復(fù)蘇的原動力是什么，這個原動力是否可持續(xù)，支持這個企業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的邏輯是什么，這個邏輯是否能夠延續(xù)。像我們今年年初提出來的，高端加速進(jìn)擊，次高端白酒今年會是另外一條主線，就是因?yàn)檎麄�次高端白酒在這一輪的周期里面，它的價格和上一輪周期相比，其實(shí)剛才提到已經(jīng)是性價比更高的大眾需求中非常好的選擇。所以在這個背景下，今年整個次高端白酒開始出現(xiàn)了一個快速的增長，然后在這其中有個別的公司由于自身的改善更早，做的準(zhǔn)備更足，所以今年報表爆發(fā)的潛力就顯得更大。

所以，其實(shí)我們的研究既要看眼前的兩步，也要看長遠(yuǎn)的，可能是很遠(yuǎn)方的東西，遠(yuǎn)近結(jié)合，案頭工作和草根的調(diào)研結(jié)合，把這些工作結(jié)合起來，才能夠呈現(xiàn)出來白酒行業(yè)投資的一個全貌。

記者：最后一個問題，請您分析和展望一下食品飲料行業(yè)明年的表現(xiàn)，除了白酒行業(yè)，還有哪些子行業(yè)是您相對比較看好?

楊勇勝：食品飲料整體來說還是機(jī)會非常的多，做食品飲料研究員很幸福。因?yàn)槌�了白酒之外，像剛才提到的今年整個大眾消費(fèi)開始復(fù)蘇，三、四線城市的需求開始改善，在這個背景下，像包括乳制品，包括肉制品，甚至最近的一段時間，包括啤酒，都開始出現(xiàn)了需求的復(fù)蘇，股價也開始出現(xiàn)了回升，部分和板塊相關(guān)的基金，如國泰國證食品飲料指數(shù)基金(160222)也表現(xiàn)不錯。在這個背景下，我們年度策略報告中做出判斷，明年整個的需求的改善邏輯會持續(xù)。

在這里面，我們重點(diǎn)去關(guān)注的有白酒，包括高端白酒和次高端白酒，以及乳制品行業(yè)，另外還有包括調(diào)味品。從明年來看，雖然最近市場對于食品飲料板塊還是有些擔(dān)心，但是我們認(rèn)為，只要是基本面持續(xù)向上的這個邏輯還存在，那明年的龍頭企業(yè)，無論是酒類、乳業(yè)，還是調(diào)味品，我們在年度策略中認(rèn)為，這些基本面能夠持續(xù)向上的板塊，對于明年的食品飲料投資還是持樂觀的態(tài)度。