白酒行業(yè)：國企改革有望推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)延續(xù)

事件：據(jù)報(bào)道，五糧液1218經(jīng)銷商大會(huì)上公司明確堅(jiān)持普五609元出廠價(jià)不動(dòng)搖，并堅(jiān)持控量穩(wěn)價(jià)策略;對(duì)完成普五計(jì)劃、銷售額200萬以上的經(jīng)銷商，給予609元發(fā)貨的普五每瓶返利20元;集團(tuán)董事長唐橋指出2015年是五糧液的改革之年，五糧液集團(tuán)有望減持股份公司股權(quán)，且引入戰(zhàn)投、員工持股、薪酬體制改革等措施均在考慮之列。

龍頭企業(yè)意圖穩(wěn)價(jià)，行業(yè)價(jià)格帶下移趨勢有望邊際改善。1)目前來看龍頭企業(yè)放量策略漸趨向理性:五糧液堅(jiān)持609元出廠價(jià)不動(dòng)搖及控量穩(wěn)價(jià)，且東方財(cái)富網(wǎng)報(bào)道貴州茅臺(tái)在11月末表態(tài)2015年飛天茅臺(tái)發(fā)貨量不超過2014年(需跟蹤12月22日茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)進(jìn)一步驗(yàn)證)，國窖1573自10月以來停止發(fā)貨以穩(wěn)價(jià)。2)需求端惡化概率較小:高端白酒在當(dāng)前價(jià)格私人消費(fèi)承接明顯，且2015年股市走牛財(cái)富效應(yīng)使得私人需求存改善可能。預(yù)計(jì)春節(jié)前高檔白酒批零價(jià)格將企穩(wěn)，行業(yè)價(jià)格帶下行趨勢有望邊際改善，洋河股份、古井貢酒等具有較強(qiáng)競爭力的中檔酒龍頭基本面確定性增強(qiáng)。

五糧液推進(jìn)國企改革，對(duì)行業(yè)示范效應(yīng)明顯。五糧液傳達(dá)出國企改革意愿，此前四川省內(nèi)長虹集團(tuán)國企改革已形成先例(2014年8月長虹集團(tuán)推出國企改革方案，并在11月、12月相繼公布定向增發(fā)預(yù)案、剝離資產(chǎn)公告)。五糧液作為行業(yè)龍頭，關(guān)于改革的明確表態(tài)將對(duì)白酒行業(yè)產(chǎn)生較大的示范效應(yīng)。預(yù)計(jì)二三線白酒沱牌舍得、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒等公司有望加快國企改革步伐。

當(dāng)前白酒行業(yè)低估值、低機(jī)構(gòu)持倉，下行風(fēng)險(xiǎn)小。目前A 股一線白酒龍頭2015年P(guān)E 僅13倍左右，明顯低于國際烈酒龍頭19倍左右的PE;3季度末基金重倉白酒板塊的比例僅0.9%，重倉貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份比例分別為0.57%、0.2%、0.05%、0.05%，均處歷史底部，白酒龍頭具有估值修復(fù)空間。

投資建議：建議從龍頭估值修復(fù)和國企改革兩個(gè)維度選擇標(biāo)的。價(jià)值股組合——洋河股份(基本面扎實(shí)、高分紅、低估值、低持倉)、貴州茅臺(tái)(低估值);國企改革組合——沱牌舍得(多次公告、動(dòng)力強(qiáng))、山西汾酒(上海銷售公司已推進(jìn)改革)、古井貢酒(安徽省國企改革進(jìn)度領(lǐng)先，基本面優(yōu)秀)，受益標(biāo)的——金種子酒(9月曾公告，動(dòng)力強(qiáng))。

核心風(fēng)險(xiǎn)：高檔白酒批價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn);國企改革進(jìn)度低于預(yù)期。