五糧液調(diào)研報告：經(jīng)營質(zhì)量再上臺階 明年保持兩位數(shù)以上增長

事件描述

我們近期參加了公司1218交流會。

方正觀點

1、2019年順利收官，明年目標增速保持兩位數(shù)以上：截止目前，公司今年已順利完成“集團破千億、股份公司超500億”的目標，其中五糧液預計整體銷量達到2.3萬噸以上，延續(xù)量價齊升表現(xiàn);系列酒公司成功整合，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，扣除清理低附加值品牌影響，今年同口徑增長達到34.3%。明年公司計劃收入繼續(xù)保持兩位數(shù)以上增長，其中五糧液投放量保持5%-8%以上，我們認為這個增量很健康，配額偏緊下批價有望逐步向上，利于公司良性可持續(xù)發(fā)展。

2、營銷改革釋放內(nèi)生動力，經(jīng)營質(zhì)量提升：2018年年底以來，公司開始了營銷體系的一系列變革，“新品換代+渠道扁平化+團隊擴充+控盤分利”等策略有序落地，第八代新品啟動數(shù)字化營銷，組織管理更加精細化。公司以往的核心問題并不在產(chǎn)品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，近期批價波動，除了受到淡旺季影響外，主要也是營銷過程出現(xiàn)問題。未來除了營銷和組織流程再造外，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化和計劃量匹配將是重中之重。我們認為，公司營銷改革已走在正確道路上，未來持續(xù)加強執(zhí)行力度，公司經(jīng)營效率還有較大提升空間，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

3、加碼需求端，長期成長空間打開：19年以來，公司經(jīng)營重心開始逐步轉(zhuǎn)向消費端，營銷系統(tǒng)下沉，全國范圍啟動品鑒會，增強與消費者點對點溝通。明年是公司品牌文化建設(shè)年，產(chǎn)品端將進一步落地“1+3”戰(zhàn)略，打造全新低度五糧液和80版經(jīng)典五糧液，滿足不同細分需求;同時新增投放量將聚焦于企業(yè)團購，加強意見領(lǐng)袖深度培育。可以看到，公司在通過改善管理釋放渠道潛力基礎(chǔ)上，已開始進一步加碼需求端來挖掘新增長點，長期成長空間打開。

4、批價波動影響市場情緒，靜待旺季催化：經(jīng)公司短期停貨整頓消化，目前五糧液庫存已降至低位水平(約8%左右，低于去年同期水平)，加上茅臺價格上漲，對普五批價已形成較強支撐;明年是八代新品的第一個春節(jié)，在高端強勁需求背景下，我們預計動銷仍將保持平穩(wěn)，隨著渠道信心恢復，批價有望重回升勢，我們看好明年五糧液批價在千元以上，長期量價仍有空間。

5、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為4.51/5.49/6.54元,對應PE29/24/20倍，維持“強烈推薦”評級。

6、風險提示：1)宏觀經(jīng)濟大幅波動影響高端酒需求;2)新品價格表現(xiàn)和動銷效果不達預期;3)食品安全事件。