日常消費品:白酒分歧較大 薦5股

上周食品飲料板塊上漲1.4%，跑輸滬深300，其中啤酒(6.3%)漲幅較大，白酒(-0.5%)跌幅最大。3Q18白酒營收增速雖然放緩，但若剔除數(shù)據(jù)異常的茅臺(600519,股吧)，增速僅是小幅下降，并非斷崖式下降。這一輪白酒的調(diào)整與09-14年的白酒周期明顯不同，集中度提升的邏輯與消費升級的方向未變。11月投資思路，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機出現(xiàn)。推薦組合：舍得酒業(yè)、山西汾酒(600809,股吧)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)、伊利股份(600887,股吧)。

中銀觀點一周市場回顧-食品飲料上漲。上周食品飲料板塊上漲1.4%，跑輸滬深300，其中啤酒(6.3%)漲幅較大，白酒(-0.5%)微跌，過去一周白酒股價走了一輪過山車，顯示市場分歧較大。

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3Q18白酒營收增速雖然放緩，但若剔除數(shù)據(jù)異常的茅臺，增速僅是小幅下降，并非斷崖式下降。3Q18白酒上市公司營收、凈利分別為13.8%、11.9%，營收環(huán)比1H18降15.5pct，凈利環(huán)比降28pct，若剔除權(quán)重較大的茅臺，3Q18營收和凈利分別增長21.8%、26.0%，營收環(huán)比1H18僅小幅下降6pct。財富效應(yīng)，渠道擴張速度放緩，經(jīng)濟下滑擔(dān)憂加劇導(dǎo)致企業(yè)控制發(fā)貨節(jié)奏，這三點是增速下降的主要原因。受財富效應(yīng)和渠道擴張速度放緩的影響，18年中秋需求增速慢于17年中秋和18年春節(jié)，但仍保持了較快增速。受市場情緒的影響，多家上市公司近期表達了對經(jīng)濟的擔(dān)憂，可能主動控制發(fā)貨節(jié)奏。

這一輪白酒的調(diào)整與09-14年的白酒周期明顯不同。(1)集中度提升的邏輯與消費升級的方向未變，2019-2020年白酒增速放緩，但不會失速甚至下滑，而12-14年行業(yè)出現(xiàn)突發(fā)事件，行業(yè)整體需求下滑。(2)11年茅臺年初從900元快速上漲至11年末1,800元，上漲速度過快。17-18年茅臺多管齊下控制價格過熱，17年初1,100元，現(xiàn)階段1,650-1,700元。9月發(fā)貨量低于預(yù)期，導(dǎo)致3季度業(yè)績低于預(yù)期，說明茅臺更傾向于保持價格穩(wěn)定。展望未來2年，茅臺價格大跌概率較低。(3)由于監(jiān)控手段得到完善，企業(yè)管控能力提升，同時企業(yè)和經(jīng)銷商也吸取了上一輪周期渠道高庫存的教訓(xùn)，相對而言庫存風(fēng)險小于12年，如18年水井坊、舍得酒業(yè)、瀘州老窖(000568,股吧)等都有控貨去庫存的動作。

11月投資思路，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機出現(xiàn)。由于16年至今白酒仍有明顯超額收益，18年3季度業(yè)績低于預(yù)期，導(dǎo)致部分投資者擔(dān)心白酒周期向下。對比增速較慢的國際烈酒龍頭，當(dāng)前白酒估值已經(jīng)回落至較低水平，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機將出現(xiàn)，包括貴州茅臺(600519,股吧)、舍得酒業(yè)、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液(000858,股吧)。食品股建議重點關(guān)注伊利股份，4Q18業(yè)績有望改善。

推薦組合：貴州茅臺、舍得酒業(yè)、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、伊利股份。