河北競爭格局優(yōu)于安徽 老白干省內(nèi)份額有望提升

河北白酒消費(fèi)能力不輸安徽，預(yù)計市場規(guī)模200億左右：從人口規(guī)模、可支配收入、飲酒習(xí)慣來等白酒消費(fèi)基礎(chǔ)看，河北人口是山西的兩倍，GDP是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍，且城鎮(zhèn)人均可支配收入與二者相差不大;河北省擁有媲美安徽的白酒消費(fèi)基礎(chǔ)(安徽白酒市場規(guī)模預(yù)計250億)，預(yù)計河北白酒市場規(guī)模200億左右。

河北競爭格局優(yōu)于安徽，老白干省內(nèi)份額有望追趕汾酒和青稞酒(50%)：老白干目前在河北省內(nèi)市場占有率僅15%，從競爭格局看，老白干在省內(nèi)一家獨(dú)大，遠(yuǎn)好于安徽五朵金花(古井省內(nèi)份額也有18%)，省內(nèi)地位堪比汾酒和青青稞酒，參照汾酒和青稞酒在省內(nèi)超50%的市場份額，我們認(rèn)為老白干遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到市占率天花板。

對標(biāo)古井，公司三年內(nèi)合理市值150-200億：①河北市場容量和競爭格局不輸安徽; ②公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不低于古井，清香型酒制造成本較低，隨著規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用率將下降，凈利率不應(yīng)低于古井; ③公司改制后實(shí)現(xiàn)高管、員工、經(jīng)銷商、戰(zhàn)投的利益綁定，優(yōu)于古井貢的國企體制; ④營銷團(tuán)隊(duì)業(yè)內(nèi)有口皆碑，屬于一流水平。參考古井貢酒和汾酒(目前市值分別為161億和197億)，公司三年內(nèi)市值有望達(dá)到150-200億水平。

盈利預(yù)測：預(yù)計14-16年收入為18.4億、22.8億、29.5億，YoY 2%、24%、29%;增發(fā)后全面攤薄EPS為0.56元、1.18元、2.27元。公司成長性有望帶來一倍市值空間，我們上調(diào)目標(biāo)價，預(yù)計12個月內(nèi)市值有望達(dá)100-120億，對應(yīng)增發(fā)攤薄后目標(biāo)價57-68元，維持“買入”評級。