經濟衰退期食品龍頭表現好，經濟上升期白酒龍頭表現好食品龍頭凈利潤增速滯后于GDP和PPI增速，且抗周期能力強，白酒龍頭凈利潤增速基本同步于GDP和PPI增速(PPI增速衡量工業企業產品出廠變動程度，PPI增速下行意味著企業景氣度下降)。從股價表現來看，經濟衰退期食品龍頭股價表現明顯優于白酒龍頭和大盤：2011Q3~2012Q3食品龍頭股價上漲4.72%、白酒龍頭股價上漲0.66%、上證綜指下跌20.24%;2014Q3~2015Q4食品龍頭股價上漲84.83%、白酒龍頭股價上漲73.11%、上證綜指上漲72.71%;2018Q2至今食品龍頭股價上漲7.53%、白酒龍頭股價下跌17.47%、上證綜指下跌18.61%。經濟上行期白酒龍頭股價表現明顯優于食品龍頭和大盤：2016Q1~2018Q1白酒龍頭股價上漲206.46%、食品龍頭股價上漲62.43%、上證綜指下跌10.41%。根據廣發宏觀觀點，預計GDP和PPI增速至明年年中會繼續放緩。我們認為明年上半年食品龍頭表現較好，伴隨宏觀經濟復蘇白酒龍頭有望恢復增長。
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食品行業有望維持較高景氣度，白酒行業加速分化1、調味品：餐飲渠道每千克食物調味品攝入量為家庭渠道的1.56倍，預計大眾餐飲穩增長和家庭烹飪精細化推動未來3年行業銷量CAGR=7%，產品結構升級和提價推動未來3年行業均價CAGR=3%。2019年大眾餐飲穩增長有望推動行業維持較高景氣度，包材價格小幅回調有望釋放龍頭業績彈性。2、乳制品：10元/升以上高端液體乳占比從2003年4%提升到2017年55%，預計產品結構升級推動未來3年行業均價CAGR=4%;三四線城市和農村人均消費量僅為16kg和7kg，預計城鎮化推動未來3年行業銷量CAGR=4%。3、啤酒：預計未來10年行業量微幅下滑，提價和產品結構升級有望推動均價提升。
2019年包材成本有望小幅下降，或推動龍頭業績彈性釋放。4、肉制品：國內肉制品消費正處于高溫到低溫肉制品升級階段，目前我國低溫肉制品消費量占比僅為30-40%，美國肉制品市場低溫占比90%+。5、休閑食品：火鍋底料和烘焙子行業仍處成長階段，預計未來3年收入復合增長10%+。
白酒：受宏觀經濟影響，2018Q3白酒板塊收入增速從2018H的15.82%回落至12.22%。行業增速放緩背景下各價位段酒企分化，龍頭優勢凸顯。1、高端酒：品牌力最強的茅臺(600519,股吧)優勢凸顯。茅臺現金流2018Q1-Q3保持24%快速增長，五糧液(000858,股吧)前三季度現金流負增長，老窖預收款增速逐季放緩且Q3出現負增長。2、次高端酒：渠道力強的洋河表現穩健。18Q3次高端酒企收入與凈利潤增速均放緩，水井和舍得凈利潤放緩幅度最大，龍頭洋河和汾酒穩增長。前三季度洋河現金流增長最快達37%，舍得和水井坊現金流負增長。3、中低端酒：徽酒龍頭古井貢酒(000596,股吧)、低端酒龍頭牛欄山穩增長。我們預計未來3年白酒各價位段收入持續穩增長。考慮宏觀經濟放緩疊加2018H高基數，我們預計白酒行業明年上半年仍會面臨一定壓力，下半年業績壓力減小，有望恢復穩增長。
個股推薦1、食品：推薦海天味業(603288,股吧)、中炬高新(600872,股吧)、涪陵榨菜(002507,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、絕味食品、湯臣倍健(300146,股吧);2、白酒：推薦貴州茅臺(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、古井貢酒、順鑫農業(000860,股吧)。
風險提示：宏觀經濟增長低于預期影響部分行業需求;食品安全。
