推薦邏輯：受益于消費升級，次高端行業持續擴容，預計到2020年市場容量將接近530 億元，累計增長空間約為76%，較為客觀。在次高端競爭加劇的背景下，洋河股份依托夢系列大力發展次高端，憑借其強大的渠道擴張能力和品牌影響力，提升省內外市場份額，預計未來三年夢系列復合增速約為35%，全國化指日可待。
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消費升級驅動次高端擴容，競爭加劇利好龍頭企業。1、大眾消費成主導，消費升級驅動次高端擴容。2012 年限制三公消費以來，白酒行業進入深度調整，大眾消費成為白酒行業增長主要驅動力;隨著我國經濟發展和人均收入持續增長，消費升級帶動次高端量價齊升、持續擴容。預計到2020 年次高端市場容量接近630 億元，未來三年復合增速21%左右，累計增長空間高達76%。2、次高端競爭加劇，全國化品牌呼之欲出。郎酒、劍南春、洋河等主流次高端品牌通過持續的區域擴張搶占市場，部分區域酒企也推出次高端產品把握行業機會。未來在次高端競爭愈發激烈的背景下，兼具產品研發能力、渠道拓展和消費者互動能力、品牌塑造能力的企業有望實現全國化。
洋河緊抓次高端機遇，從江蘇走向全國。1、發力次高端，產品結構持續升級。藍色經典是公司主力產品系列，覆蓋了中端、次高端、高端三個檔次，2017 年天、夢分別實現36%、63%的收入增速，產品結構升級明顯。未來公司將重點發展次高端產品(夢3、天之藍等)、積極占位高端市場(夢6、夢9、夢之藍手工班等)、穩步發展中端產品(海之藍等)，進一步優化產品結構。2、內外市場雙管齊下，盡享次高端盛宴。洋河憑借強大的品牌、產品和渠道優勢放眼全國，深度挖掘次高端市場，前瞻性布局高端市場，打開長期成長空間。江蘇省內經過2016 年主動調整，已經恢復雙位數增長，龍頭地位穩固;省外“新江蘇市場”戰略穩步推進，數量由2015 年的297 個發展到2018 年495 個，主要分布在河南、山東、浙江、安徽、上海等區域，目前“新江蘇市場”在省外市場收入占比超過70%，但在各地區市占率均不足10%，發展空間巨大。隨著市場拓展逐步推進，預計到2020 年洋河在江蘇省內、外收入比例達到3：7，省外市場將成為公司未來三年重要的增長引擎。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為5.39 元、6.47 元、7.58元，未來三年歸母凈利潤將保持20%左右的復合增長率。考慮到公司是大眾白酒龍頭、未來產品結構升級空間較大，給予公司2019年18倍估值，目標價116.46元，上調至“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、市場競爭加劇、省外市場拓展不及預期等風險。
