古井貢酒：產(chǎn)品渠道雙引擎發(fā)力 助推區(qū)域龍頭二次騰飛

徽酒龍頭再振興，專注變革助成長。古井貢酒是安徽白酒龍頭，中國老八大名酒企業(yè)之一。2007 年新管理層上任后進行自我調(diào)整回歸主業(yè)，2008 年推出主打產(chǎn)品年份原漿系列，進行渠道的精耕細作與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2019Q1-3 營收82.03 億元，同比+21.31% ; 歸母凈利潤17.42 億元，同比+38.69%。

卡位次高端市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。安徽省內(nèi)經(jīng)濟增長穩(wěn)定，市場的主流消費價格帶上移，次高端擴容。公司作為徽酒龍頭，聚焦次高端市場，成功實現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和放量。公司一抓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，古8 及以上實現(xiàn)高增長，占比持續(xù)提升;二抓獻禮古5 控量保價，穩(wěn)定省內(nèi)價盤及渠道利益，三抓部分縣級渠道市場，進一步提升市場競爭力。

渠道、產(chǎn)品、品牌三力齊發(fā)，造就核心競爭力。(1)渠道方面，古井貢酒自2009 年實施“三通工程”，直接接觸終端網(wǎng)絡(luò)。古井保證了對渠道價格的掌控能力，并且建立了穩(wěn)固的廠商關(guān)系，在渠道上也嘗試創(chuàng)新，采取“區(qū)域保護+分渠道操作”模式實現(xiàn)新產(chǎn)品的快速布局。(2)產(chǎn)品方面，以年份原漿為絕對主力，產(chǎn)品覆蓋面廣，而隨著消費升級，古井貢酒不斷調(diào)整優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)且進行產(chǎn)品創(chuàng)新，強化高端占位。(3)品牌方面，一方面古井貢酒大力宣傳品牌，銷售費用逐年走高以建立品牌制高點，另一方面古井集團深入實施5.0 戰(zhàn)略與追求國際化并進，助推品牌新高度。

國企改革釋放新活力，省外擴張加速。2019 年亳州市國資委將持有的古井集團60%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至亳州市國資運營公司，促進內(nèi)部機制更加靈活，推動古井貢酒的發(fā)展。“年份原漿+黃鶴樓”雙品牌運作持續(xù)發(fā)力，河南處于上升發(fā)力期，仍是主攻戰(zhàn)場持續(xù)下沉;江浙滬大商模式推行，品牌勢能提升;湖北市場，雙品牌運作下，黃鶴樓協(xié)同效應(yīng)加速顯現(xiàn)，收入規(guī)模持續(xù)擴大。

投資建議

盈利預(yù)測： 預(yù)計2019-2021 年收入107.50/130.76/155.44 億元，同比+23.76%/21.64%/18.87%;歸母凈利分別為23.21/29.55/36.84 億元，同比+36.93%/27.30%/24.04%;對應(yīng)EPS 分別為4.61/5.87/7.32 元，給予公司20 年25 倍市盈率，目標價147 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

食品安全風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭加劇