白酒行業(yè)投資機(jī)會(huì)報(bào)告：高端酒需求強(qiáng)勁

前三季度白酒板塊跑贏滬深300指數(shù)37.6pct.，高端及次高端白酒領(lǐng)漲

今年前三季度白酒板塊實(shí)現(xiàn)53.5%的絕對(duì)正收益，跑贏滬深300指數(shù)37.6個(gè)百分點(diǎn)，在食品飲料各子板塊中漲幅位列第一。高端白酒需求持續(xù)強(qiáng)勁，2017H1股價(jià)漲幅54.10%，Q3股價(jià)漲幅8.4%，高端白酒年初至11月13日股價(jià)漲幅達(dá)到112.73%。高端白酒的價(jià)格上漲使次高端白酒性?xún)r(jià)比凸顯，從而帶動(dòng)了次高端白酒的消費(fèi)活躍。次高端白酒H1股價(jià)漲幅20%，Q3股價(jià)漲幅50%，前三季度股價(jià)漲幅81%，年初至11月13日股價(jià)漲幅達(dá)到105.83%。年初至11月13日高端及次高端白酒股價(jià)漲幅大幅超過(guò)二三線(xiàn)地產(chǎn)酒。

白酒行業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，次高端白酒預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)

白酒上市公司2017前三季度營(yíng)業(yè)收入為1228.56億元，同比增加27.6%，凈利潤(rùn)為410.91億元，同比增加40.53%;2017Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入427.26億元，同比增加48.73%，凈利潤(rùn)151.96億元，同比增加85.78%。白酒行業(yè)上市公司三季度末的預(yù)收賬款規(guī)模達(dá)到321.1億元，同比增長(zhǎng)1.54%，環(huán)比增長(zhǎng)3.38%。繼上半年高端白酒預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)后，第三季度次高端白酒接力增長(zhǎng)。2017Q3山西汾酒、洋河股份預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)超80%，沱牌舍得預(yù)收賬款增速達(dá)137.7%。前三季度白酒行業(yè)毛利率提升至68.36%，同比增加2.48個(gè)百分點(diǎn);凈利率33.54%，同比增加3.35個(gè)百分點(diǎn)。

高端白酒需求強(qiáng)勁，雙節(jié)期間及節(jié)后批價(jià)快速恢復(fù)

中秋國(guó)慶旺季前茅臺(tái)集中發(fā)貨，在發(fā)貨量存在較大增長(zhǎng)的背景下，茅臺(tái)的批價(jià)從1400元下滑至1280元，但是在強(qiáng)勁需求拉動(dòng)下雙節(jié)期間及節(jié)后批價(jià)又恢復(fù)至1350-1400元。在茅臺(tái)批價(jià)回落期間，五糧液批價(jià)雖也出現(xiàn)下降，但降幅有限，反映出高端白酒整體需求強(qiáng)勁。高端酒強(qiáng)勁的需求有望帶動(dòng)年底旺季高端酒批價(jià)再次上漲。

2018年次高端價(jià)格回歸合理水平預(yù)計(jì)將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

我們認(rèn)為2018年高端酒價(jià)格有望繼續(xù)上行，次高端白酒有望迎來(lái)銷(xiāo)量平穩(wěn)增加，價(jià)格持續(xù)回升的階段。價(jià)格上漲將是次高端酒企業(yè)績(jī)最大的彈性來(lái)源。以2012年白酒價(jià)格體系為例，若茅臺(tái)價(jià)格達(dá)到終端價(jià)2000以上時(shí)，五糧液、國(guó)窖價(jià)格依次在1300元和1100元左右，其它次高端價(jià)格在500-800元不等。以目前次高端300-400元的價(jià)位段來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)兩年其價(jià)格漲幅空間較大。