茅臺(tái)三季報(bào)點(diǎn)評：茅臺(tái)酒發(fā)貨量降低 導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期

茅臺(tái)酒發(fā)貨量降低導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期

2018 年前三季度公司收入549.69 億元，同增23.56%，Q3 收入197.18 億元，同增3.81%。其中茅臺(tái)酒前三季度收入462.65 億元，同增20.47%，Q3 收入168.82 億元，同增0.62%，低于市場預(yù)期。前三季度預(yù)收款項(xiàng)111.68 億元，同降36%，主要是由于公司改變打款政策以及發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整。我們預(yù)計(jì)前三季度茅臺(tái)酒均價(jià)提升20%左右，18 年均價(jià)增速20%左右，預(yù)計(jì)Q3 茅臺(tái)酒報(bào)表端銷量同降16%達(dá)8100 噸左右。(1)去年Q3 公司為了控價(jià)加大茅臺(tái)酒投放量，銷量基數(shù)較高(報(bào)表端銷量9600-9700 噸左右);(2)前三季度公司預(yù)收賬款環(huán)比提升12%，我們預(yù)計(jì)公司提前執(zhí)行的部分10 月份計(jì)劃量計(jì)入了預(yù)收賬款而未確認(rèn)收入。考慮預(yù)收賬款影響，我們預(yù)計(jì)Q3 實(shí)際發(fā)貨8700 噸左右，同比個(gè)位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)Q3 茅臺(tái)酒收入實(shí)際增長12%左右。我們預(yù)計(jì)公司茅臺(tái)酒全年發(fā)貨量3 萬噸左右，同比基本持平，全年茅臺(tái)酒收入增速略高于20%。

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提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望推動(dòng)盈利能力提升

公司前三季度凈利潤237.34 億元，同增23.77%，Q3 凈利潤89.69 億元，同增2.71%，低于市場預(yù)期。公司前三季度毛利率同增1.19 個(gè)PCT，主要由于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計(jì)未來直營、非標(biāo)占比進(jìn)一步提升，公司毛利率有望繼續(xù)逐步提高。公司前三季度期間費(fèi)用率同增0.59%，銷售費(fèi)用率同增0.73 個(gè)PCT，管理費(fèi)用率同比下降0.3 個(gè)PCT。前三季度凈利率同增0.54 個(gè)PCT，提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級有望推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。

盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)18-20 年公司收入分別為755.46/843.47/1020.18 億元，同增23.72%/11.65%/20.95%;凈利潤分別為337.68/388.38/479.45 億元，同增24.70%/15.01%/23.45%;EPS 分別為26.88/30.92/38.17 元/ 股，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE 為23/20/16 倍，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示高端酒需求低于預(yù)期，公司銷量增長低于預(yù)期;公司市場推廣費(fèi)用超預(yù)期;食品安全問題。