白酒板塊業(yè)績(jī)加速 行業(yè)景氣上行

2017年三季度白酒增速明顯，行業(yè)景氣度加速上行

17Q3白酒上市公司收入同比增49.3%，凈利潤(rùn)同比增86.0%，環(huán)比也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，一線白酒表現(xiàn)優(yōu)異，二線次之，三線白酒分化明顯。茅臺(tái)三季度執(zhí)行“控價(jià)放量”，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)信心。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)三年茅臺(tái)的價(jià)格趨勢(shì)良好，供需形勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)保障高。次高端白酒繼續(xù)釋放彈性，其中水井坊、山西汾酒、沱牌舍得三季報(bào)表現(xiàn)亮眼，洋河業(yè)績(jī)逐漸向好。隨著高端白酒價(jià)格持續(xù)上行，我們看好次高端龍頭的巨大空間。

產(chǎn)品升級(jí)提升盈利水平，強(qiáng)勁預(yù)收賬款提供業(yè)績(jī)保障

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與核心產(chǎn)品提價(jià)的雙重效應(yīng)，白酒上市公司盈利水平提升顯著。2017Q3白酒板塊毛利率為76.5%，同比增長(zhǎng)5.4%。凈利率為35.5%，同比增長(zhǎng)5.7%。得益于下游需求的上漲，三季度白酒板塊的預(yù)收賬款繼續(xù)增長(zhǎng)。白酒板塊三季度的預(yù)收賬款的規(guī)模達(dá)到324億元，同比增長(zhǎng)19.1%，為后續(xù)收入增長(zhǎng)提供保障。

估值水平及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況

在白馬藍(lán)籌的大行情下，白酒板塊領(lǐng)漲大市。年初至今的漲幅為78.3%，三季度以來(lái)，上漲30.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于大盤(pán)。白酒板塊目前的PE為32.47，處于歷史較高水平上，但由于白酒板塊的公司的業(yè)績(jī)亮眼，可以支撐目前的估值水平。至三季度末，食品飲料持倉(cāng)10.75%。其中白酒持倉(cāng)由2015年初不到1%提升至8.2%，但是距2012年持倉(cāng)高點(diǎn)14.4%還有很大差距。基金和QFII股票倉(cāng)位中白酒配置比例分別為7.0%和2.3%，環(huán)比下降2.0pcts和0.1pcts。隨著白酒行業(yè)景氣度持續(xù)，龍頭公司業(yè)績(jī)亮眼，白酒倉(cāng)位將繼續(xù)保持較高水平。

投資建議

三季度中高端酒企業(yè)績(jī)加速印證行業(yè)景氣度上升。消費(fèi)稅和禁酒令等短期利空因素基本釋放，四季度迎來(lái)的秋糖會(huì)和提價(jià)預(yù)期等將繼續(xù)催化板塊重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、水井坊、山西汾酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)中高端動(dòng)銷不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷。