重慶啤酒三季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力提升

事件：重慶啤酒(27.800, 0.08, 0.29%)發(fā)布2018年三季度報告。2018Q1-3公司實現(xiàn)收入29.24億元，同比增長8.81%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.85億元，同比增長21.70%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.54億元，同比增長16.82%。其中2018Q3實現(xiàn)收入11.60億元，同比增長5.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比增長13.28%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.60億元，同比增長6.83%。

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銷量維持穩(wěn)健增長，噸價微降拖累三季度收入。2018Q1-3公司啤酒收入增長7.11%，其中2018Q3啤酒收入增長4.56%。從銷量看，2018Q1-3公司實現(xiàn)銷量79.37萬千升，同比增長4.93%。其中2018Q3實現(xiàn)銷量32.17萬千升，同比增長4.86%，與上半年4.98%的增速基本持平。在三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量增速明顯放緩的情況下，我們認為重慶啤酒銷量維持穩(wěn)定增長實屬難得。從均價看，2018Q1-3公司啤酒均價為3537元/千升，同比增長2.07%;其中單三季度均價為3498元/千升，同比下降0.28%，拖累收入增速。單三季度均價下降，主要系第三方銷售量增長放緩，增速僅2%左右，而均價較低的委托加工量增長超過30%，委托加工占比提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，主銷區(qū)加速增長。2018Q1-3高檔(零售價8元以上)產(chǎn)品收入增長11.39%，中檔(零售價4-8元)產(chǎn)品收入增長6.99%，低檔(零售價4元以下)產(chǎn)品收入增長3.46%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。分地區(qū)看，2018Q1-3重慶、四川、湖南收入分別增長5.38%、12.24%、14.54%，省外占比提升受益于嘉士伯“大城市”擴張戰(zhàn)略以及委托加工數(shù)量增加。主銷區(qū)重慶2018Q3收入增長7.58%，環(huán)比2018H1加速。

毛利率上升+費用率改善，盈利能力提升。2018Q3公司毛利率同比提升2.68個pct至43.76%，主要系：(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及提價影響;(2)成本壓力緩和。費用率方面持續(xù)改善，2018Q3銷售費用率下降2.15個pct至14.68%;管理費用率下降0.43個pct至2.51%;財務(wù)費用率下降0.04個pct至0.52%。所得稅方面，子公司處置帶來的所得稅減免比去年同期減少約1000萬。綜合來看，2018Q3公司凈利率提升0.87個pct至16.24%。

盈利預測：公司擁有較好的大本營市場，率先通過關(guān)閉低效產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等實現(xiàn)了利潤率的提升，我們認為公司的發(fā)展進入良性循環(huán)，量價有望持續(xù)超預期。預計公司2018-2020年收入分別為34.35、36.21、37.63億元，歸母凈利潤分別為4.34、4.77、5.58億元，EPS分別為0.90、0.99、1.15元。

風險提示：因不可抗要素帶來銷量下滑;市場競爭惡化帶來超預期促銷