茅臺(tái)跌停 白酒行業(yè)拐點(diǎn)抑或加倉(cāng)機(jī)會(huì)?

近日，貴州茅臺(tái)再一次成為熱議焦點(diǎn)。這一次是源于近期發(fā)布的2018年第三季度報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，1-9月，茅臺(tái)完成營(yíng)業(yè)收入522.42億元，同比增長(zhǎng)23.07%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)247.34億元，同比增長(zhǎng)23.77%。但在2.71%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率面前，資本市場(chǎng)用兩個(gè)跌停表達(dá)了“看不懂”，白酒板塊更應(yīng)聲大幅下跌。

在剛剛發(fā)布的《關(guān)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的公告》當(dāng)中，茅臺(tái)稱：公司目前生產(chǎn)銷售正常，基本面沒(méi)有改變，將繼續(xù)保持穩(wěn)定健康發(fā)展勢(shì)頭并有望超額完成年度計(jì)劃。

大盤頹勢(shì)之下，拐點(diǎn)還是機(jī)遇的爭(zhēng)論激戰(zhàn)正酣。

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增速放緩，茅臺(tái)“暴雷”了嗎?

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)整體預(yù)期不佳，有券商分析人士認(rèn)為，茅臺(tái)“第三季度實(shí)際表現(xiàn)與預(yù)期高增長(zhǎng)出現(xiàn)的偏差”，進(jìn)一步加劇了資本市場(chǎng)的悲觀情緒。“偏差”在于營(yíng)收增速下滑，相比前兩季度增長(zhǎng)32%、46%，三季度營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.8%;相比前兩季度增長(zhǎng)39%、42%，三季度凈利僅增長(zhǎng)2.7%。

茅臺(tái)第三季度增幅大幅下滑實(shí)屬正常，首先，茅臺(tái)2017年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)59.40%和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的60.31%的雙高增，但2017年上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)僅僅是33.11%和27.81%;也就是說(shuō)，茅臺(tái)在去年依靠7-9月的投放把三季報(bào)的增長(zhǎng)率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數(shù)已經(jīng)太高。

此外，今年以來(lái)飛天茅臺(tái)需求持續(xù)火熱，廠家在上半年針對(duì)市場(chǎng)供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過(guò)2017年同期。但是市場(chǎng)往往是線性思維，茅臺(tái)去年增長(zhǎng)40%，今年不增長(zhǎng)個(gè)40%就“低于預(yù)期”了。

基于茅臺(tái)全年投放量的基本恒定，茅臺(tái)全年業(yè)績(jī)?nèi)杂邢喈?dāng)強(qiáng)的保證。方正證券分析師薛玉虎認(rèn)為，“季度之間的波動(dòng)不會(huì)對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮挠绊�，預(yù)計(jì)三季度的供應(yīng)缺口有望在四季度彌補(bǔ)。”按照目前的數(shù)據(jù)計(jì)算，茅臺(tái)已完成年度任務(wù)的78%，在全年還剩下四分之一的時(shí)間情況下，茅臺(tái)完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)穩(wěn)操勝券。

實(shí)際上，自去年至今，茅臺(tái)酒始終呈現(xiàn)出較強(qiáng)的賣方市場(chǎng)屬性，產(chǎn)品價(jià)格也始終堅(jiān)挺。目前，零售市場(chǎng)上1499元/瓶的指導(dǎo)價(jià)格全面缺貨，經(jīng)銷商普遍反應(yīng)，當(dāng)前茅臺(tái)酒價(jià)格沒(méi)有因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)而造成影響，市場(chǎng)需求仍然旺盛。未來(lái)，茅臺(tái)產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)小幅度增長(zhǎng)，提價(jià)空間較大。無(wú)論是緩慢提價(jià)，還是提高直營(yíng)比例、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)……茅臺(tái)的確定性增長(zhǎng)幾乎毋庸置疑。

由此看來(lái)，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是要靠量與價(jià)的驅(qū)動(dòng)，在需求與價(jià)格穩(wěn)定的前提下，主動(dòng)權(quán)仍掌握在茅臺(tái)手里。此次“增速回落”是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調(diào)”。

千載難逢的“拐點(diǎn)”?

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心當(dāng)前的高端白酒會(huì)重演2012年的“泡沫破滅”的危機(jī)的問(wèn)題。

今年的白酒行業(yè)市場(chǎng)狀況和2012年的市場(chǎng)情況存在本質(zhì)區(qū)別。2012年，國(guó)內(nèi)限制“三公消費(fèi)”，政商用酒需求銳減導(dǎo)致白酒企業(yè)尤其是高端白酒企業(yè)整體銷售和收入斷崖式下滑，整個(gè)白酒行業(yè)出現(xiàn)蕭條。而今年的市場(chǎng)狀況可能恰恰相反，白酒的客戶結(jié)構(gòu)主力已經(jīng)轉(zhuǎn)向民間消費(fèi)，中高端白酒的消費(fèi)需求不僅沒(méi)有減少，反而有持續(xù)增加的趨勢(shì)。此外，茅臺(tái)目前的終端價(jià)格尚不及2012年;六年來(lái)，國(guó)民收入已大幅增長(zhǎng)，目前的茅臺(tái)零售價(jià)并沒(méi)有形成2012年那種泡沫。當(dāng)然，為了穩(wěn)住價(jià)格，茅臺(tái)也做了大量工作，在白酒消費(fèi)旺季盡可能增加供給。

自2017年以來(lái)，白酒板塊異�？簥^，整個(gè)行業(yè)曾現(xiàn)大面積普漲、高漲的態(tài)勢(shì)，白酒板塊一度成為資本市場(chǎng)最受關(guān)注的板塊之一。進(jìn)入18年下半年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的陰霾籠罩。領(lǐng)漲的白酒板塊最易受到資金恐慌的波及，呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的行情。

但是隨著白酒板塊的大幅下跌，另一種聲音也開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。一位行業(yè)分析人士指出：資本市場(chǎng)漲跌邏輯與實(shí)體經(jīng)營(yíng)的增減是兩個(gè)不同的邏輯，大盤再不好也不會(huì)影響真正優(yōu)質(zhì)的的企業(yè)，反而會(huì)加速價(jià)值向高地聚攏和回歸。”

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析指出，往往在市場(chǎng)下跌的初期，一些績(jī)差股和題材股會(huì)率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，白馬股的下跌往往是一輪市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲的信號(hào)。

一些職業(yè)操盤專家甚至認(rèn)為，對(duì)于茅臺(tái)這樣極其優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，股價(jià)波動(dòng)信息和市場(chǎng)原因大過(guò)企業(yè)本身，甚至此次的理性回調(diào)造成的股價(jià)下落，是千載難逢的增持機(jī)會(huì)。正所謂“歷史上茅臺(tái)每一次回調(diào)都是買入良機(jī)”。