國窖量價齊升拉高收入增速 利潤彈性有望加大

國窖量價齊升，毛利率顯著提高，三季度收入增長加快 2017年三季度，公司實現(xiàn)營收21.64億，同比增長32.53%，較上半年增速(+19.41%)提升較為明顯。另外，截止三季度末，公司賬面預(yù)收款項為13.35億，環(huán)比增長63.93%，同比增長101.49%，說明經(jīng)銷商打款積極性較強。

分產(chǎn)品來看，公司業(yè)績增長主要是依靠國窖1573量價齊升帶動。銷量方面，2016年公司國窖1573報表銷量預(yù)計在3000噸左右，實際終端動銷基本恢復(fù)2012年歷史高位水平;2017年，在渠道庫存較低基礎(chǔ)上，再加上公司全國化招商開啟以及終端把控加強的推動下，我們預(yù)計國窖1573報表銷量繼續(xù)維持快速增長。另外，7月份以來，隨著國窖1573品牌力恢復(fù)以及終端動銷持續(xù)強化，公司宣布提升國窖1573結(jié)算價至760元，計劃外結(jié)算價至810元。2017年單三季度，公司毛利率為81.25%，同比提升11.57 pcts，較上半年提升12.68 pcts。中低檔酒方面，由于行業(yè)競爭較為激烈，預(yù)計同比實現(xiàn)小幅增長。

消費稅影響有限，提價有望抵消其影響 2017年三季度，公司稅金及附加率為14.65%，同比降低1.48 pcts，并未出現(xiàn)市場擔憂的費率大幅提升的現(xiàn)象。我們在之前報告中也說明過，由于2016年下半年公司消費稅科目體現(xiàn)較多，我們測算2016年下半年公司消費稅率約10.3%，因此新政對公司影響有限。全年來看，預(yù)計消費稅率提升3 pcts左右，公司完全可以通過提價抵消其影響。

三季度利潤增速受投資收益拖累，四季度利潤彈性有望加大 2017年三季度，公司確認投資凈收益2033萬元，同比減少了79.64%，主要原因是公司對華西證券的長期股權(quán)投資在2016年三季度確認了較高的投資收益導(dǎo)致。可以看到，2016 年四季度，公司投資收益降至5319萬，因此，今年四季度凈利潤手投資收益影響有望降低。

盈利預(yù)測與評級 公司高端白酒國窖1573 增速較快，計劃完成度較好，雖然中低檔白酒增速相對較慢，但是整體銷售情況正常;同時，公司結(jié)算價格穩(wěn)步提升，也給公司真實出廠價提高提供了空間，有利于增加企業(yè)盈利能力。由于公司提價幅度及速度有望超市場前期預(yù)期，我們提高對公司2017—2019 年收入增速預(yù)測分別為25% / 23% / 18%，凈利潤增速分別為34% / 31% / 23%，對應(yīng)EPS 分別為1.84 / 2.40 /2.96。考慮當前白酒板塊高景氣度，給予2018 年28 倍PE，上調(diào)目標價至67 元，維持“買入”評級。風險提示：高端酒價格上漲不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期