洋河股份：Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)增 來(lái)年輕裝上陣

公司Q3收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)20.1%和21.5%，受7月提價(jià)影響，增速環(huán)比略有放緩，回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。Q4主動(dòng)控貨去庫(kù)存，來(lái)年輕裝上陣，公司仍然是行業(yè)能力一流公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全、渠道管控深、調(diào)整能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)來(lái)年仍有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。調(diào)整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至125元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

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報(bào)告正文

Q3收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)20.1%/21.5%，環(huán)比略有放緩，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司18年前三季度收入209.66億，同比+24.22%，歸母凈利潤(rùn)70.4億，同比+26.11%，其中Q3單季收入64.23億，同比+20.11%，歸母凈利潤(rùn)20.34億，同比+21.53%，收入環(huán)比略有放緩，主要由于7月1號(hào)藍(lán)色經(jīng)典提價(jià)，經(jīng)銷商提前備貨，7-8月進(jìn)貨較少所致。三季度預(yù)收款27.72億，同比+13.37%，銷售回款222.9億，同比+24.91%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流58.74億，同比+36.95%，回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，部分投資者關(guān)心的現(xiàn)金流增速低于收入，系7月提價(jià)，部分經(jīng)銷商在6月份打款所致。

消費(fèi)稅調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)毛利率顯著提升，費(fèi)用率下降推升凈利率。公司前三季度毛利率73.03%，同比+10.78pct，其中Q3毛利率76.51%，同比+9.18pct，毛利率大幅提升主要兩個(gè)原因：一是洋河之前的消費(fèi)稅由受托加工單位代扣代繳，計(jì)入生產(chǎn)成本之中，影響當(dāng)期毛利率，自17年9月1日起，改由洋河為納稅主體繳納，因此毛利率有所回升，但營(yíng)業(yè)稅金稅率也明顯提升;二是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)所致，草根調(diào)研顯示，三季度夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持50%以上高增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于海天，當(dāng)前在藍(lán)色經(jīng)典中占比已達(dá)35%以上。費(fèi)用率方面，公司Q3銷售費(fèi)用率12.6%，同比+0.46pct，主要由于中秋加大費(fèi)用投放所致，管理費(fèi)用率同比下降2.53pct，主要由于營(yíng)收高增攤薄所致，凈利率同比提升0.38pct至31.67%，盈利能力持續(xù)提升。分區(qū)域看，Q3依然是省外增速快于省內(nèi)，省外新江蘇市場(chǎng)繼續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)市場(chǎng)任務(wù)完成順利，當(dāng)前省外占比已接近50%。

雙節(jié)動(dòng)銷邊際有所放緩，Q4主動(dòng)控貨去庫(kù)存，來(lái)年輕裝上陣，穩(wěn)增可期。草根調(diào)研反饋，公司Q3終端動(dòng)銷環(huán)比上半年有所放緩，與7月1號(hào)提價(jià)有一定關(guān)系，另外今年中秋國(guó)慶相隔較近，部分消費(fèi)者選擇國(guó)慶購(gòu)買(mǎi)，一定程度上對(duì)中秋銷售有些影響。考慮到十月份已經(jīng)完成全年任務(wù)，公司Q4起主動(dòng)控貨去庫(kù)存，以待來(lái)年輕裝上陣，保持春節(jié)經(jīng)銷商打款。預(yù)計(jì)Q4超預(yù)期概率不大，展望來(lái)年，公司產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)不改，夢(mèng)之藍(lán)占比逐步提升后，拉動(dòng)公司整體收入增速，同時(shí)公司渠道利潤(rùn)已有改善，內(nèi)部渠道盈利問(wèn)題基本梳理完畢，來(lái)年穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。

Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，來(lái)年輕裝上陣，仍是行業(yè)能力一流公司，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司Q3收入業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受終端需求放緩影響，年底控貨以備來(lái)年輕裝上陣。公司仍然是行業(yè)能力一流公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全、渠道管控深、調(diào)整能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)來(lái)年仍能保持較為穩(wěn)健增長(zhǎng)。略調(diào)整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至125元，維持強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)品加大投入，省外拓展不及預(yù)期