白酒板塊暴跌背后有三大元兇

周三(10月24日)，貴州茅臺股價(jià)再度下跌，盤中最低時(shí)跌至620元/股，為近兩個(gè)月來的新低，盡管股價(jià)盤中一度隨大盤拉升翻紅，但此后再度回落，截至收盤，貴州茅臺報(bào)636.99元/股，下跌0.74%。而昨日，貴州茅臺股價(jià)剛剛大跌7.40%。僅僅兩日時(shí)間，貴州茅臺已經(jīng)跌去672.12億元的市值。

事實(shí)上，下跌的不僅僅是貴州茅臺。Wind數(shù)據(jù)顯示，近兩日來，中信白酒指數(shù)分別下跌7.56%、2.09%。對此，有市場人士認(rèn)為，近兩日來以茅臺為代表的白酒股下跌，主要受到幾點(diǎn)因素影響。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，投資者對于未來白酒銷量有所擔(dān)憂;其次，對政策的憂慮，也加速了近日白酒板塊的下跌;此外，機(jī)構(gòu)調(diào)倉出逃的動作，也是白酒板塊下跌的重要原因。

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銷量增速或放緩

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，投資者對于未來白酒銷量的擔(dān)憂，成為白酒板塊近日下跌的主要原因。

安信證券蘇鋮認(rèn)為，白酒作為消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下市場的擔(dān)憂情緒始終無法根本的消除，而且前幾天白酒板塊反彈力度還比較大，這種情況下反彈減倉需求便比較足。

國泰君安則指出，國慶節(jié)后隨著經(jīng)濟(jì)下行對消費(fèi)者信心的影響，節(jié)后白酒銷售顯現(xiàn)邊際走弱的趨勢。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，展望2019年，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗的大環(huán)境下，企業(yè)團(tuán)購客戶或?qū)⒚媾R消費(fèi)調(diào)整，高端、次高端品牌白酒需求面臨的不確定性將明顯增強(qiáng)。目前渠道情況若落實(shí)至業(yè)績層面，預(yù)期可能繼續(xù)下修，因此對行業(yè)估值的合理性應(yīng)謹(jǐn)慎看待。

“從宏觀來看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗的大環(huán)境下，無疑將影響到高端白酒消費(fèi)的情況;而從中觀層面來看，在去杠桿的大背景下，高端白酒的主要消費(fèi)者在白酒消費(fèi)上會有一定的節(jié)制，這也影響到投資者對于高端白酒股價(jià)的判斷;最后從微觀來看，目前的高端白酒股股價(jià)，都存在一定的泡沫，因此股價(jià)的調(diào)整也是在還原行業(yè)真正的價(jià)值。” 中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)說道。

而在太平洋證券食品飲料黃付生團(tuán)隊(duì)看來，對茅臺而言，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和消費(fèi)的低迷，未來高端白酒消費(fèi)將遇到壓力是不容回避的現(xiàn)實(shí)。2018年次高端白酒已經(jīng)反映出銷售不暢，2019年可能高端酒也會遇到壓力。

“我們認(rèn)為，無論是年初春節(jié)后的板塊暴跌，還是6-9月份的下跌，其實(shí)都是市場對白酒未來銷售預(yù)期悲觀的反映。因此對銷售的悲觀預(yù)期并不是新的利空，而且隨著基數(shù)提升以及景氣度回落，白酒銷售從高增長轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長是正常的趨勢。” 黃付生團(tuán)隊(duì)說道。

監(jiān)管政策趨嚴(yán)

除此之外，投資者對于白酒政策的擔(dān)憂也被市場認(rèn)為是白酒板塊下跌的原因之一。

10月22日，基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案22日提請十三屆全國人大常委會第六次會議進(jìn)行第二次審議。此前一審稿第33條規(guī)定：國家采取宣傳、教育、管理等措施，提高公民對吸煙、飲酒危害的認(rèn)識，減少對國民健康的危害。公共場所控制吸煙，具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市制定。煙草制品包裝應(yīng)當(dāng)印制帶有說明煙草使用具體危害的警示。禁止向未成年人出售煙酒。

而在二審稿中，原第33條除了提到禁止向未成年人出售煙酒之外，還增加了“國家加強(qiáng)對公民過量飲酒危害的宣傳教育”的表述。在該消息發(fā)出的隔日(10月23日)，白酒板塊全線下挫。寶盈基金直接指出，白酒板塊10月23日市值大幅縮水的原因之一，就是10月22日基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法案二審，建議加強(qiáng)對過量飲酒危害的宣傳教育。

更早之前，曾有市場傳言稱：中國高檔白酒也將和游戲、煙等產(chǎn)業(yè)一樣進(jìn)一步提高消費(fèi)稅，以便為其他行業(yè)減稅留下空間。雖然該傳言隨后被酒業(yè)協(xié)會辟謠，但市場的擔(dān)憂并未完全消除。長江證券就在近日的研報(bào)中表示，當(dāng)前市場對白酒消費(fèi)稅的提升主要有兩類擔(dān)心：一是在其他稅負(fù)總體降低的情況下，政府是否會加大對煙草、白酒等高端消費(fèi)品的征稅力度;二是未來白酒的消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)是否會從當(dāng)前的生產(chǎn)端向“生產(chǎn)端+流通端”轉(zhuǎn)變，從而抬升稅率。

不過對于這個(gè)憂慮，上述機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)歷2017年白酒消費(fèi)稅調(diào)整新政，短期政策再度加碼的可能性不大，同時(shí)過去消費(fèi)稅的政策調(diào)整是避免各種避稅措施，而當(dāng)前白酒上市公司均已規(guī)范化，稅率均達(dá)到12%的理論稅率，未來政策繼續(xù)趨嚴(yán)對繳稅規(guī)范的上市公司影響不大。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉出逃

除了上述原因之外，還有機(jī)構(gòu)指出，機(jī)構(gòu)資金的調(diào)倉出逃，也是近日白酒板塊下跌的重要原因之一。

寶盈基金認(rèn)為，白酒板塊市值大幅縮水的原因之一，主要因?yàn)榘拙瓢鍓K前期較為抗跌，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，部分籌碼有兌現(xiàn)需求，導(dǎo)致籌碼松動，引發(fā)恐慌性拋盤。

黃付生團(tuán)隊(duì)指出，10月23日白酒板塊的暴跌可能是一個(gè)補(bǔ)跌。國慶之后的暴跌，以茅臺為龍頭的白酒公司整體跌幅相對較小。而近幾日，北上資金持續(xù)流出，基本也都是從主流的消費(fèi)龍頭公司流出，這也是白酒板塊下跌的導(dǎo)火索。

Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒板塊近三日主力資金合計(jì)凈流出45.21億元。其中，貴州茅臺凈流出額度最高，兩天遭拋售18.43億元。此外，此前頻繁加倉貴州茅臺的北向資金也在持續(xù)流出，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，10月以來，北向資金對茅臺的持股比例已經(jīng)從7.41%逐步下降至6.85%。

一名券商首席策略分析師此前曾對媒體透露，從前期赴境外的路演來看，就有一些外資機(jī)構(gòu)并不太樂觀�？傮w感覺，現(xiàn)在A股中順周期的品種壓力比較大，雖然還沒開始真正殺業(yè)績，但由于市場部分資金預(yù)期不樂觀，一些順周期的品種已經(jīng)開始先殺估值。

未來走勢如何?

那么白酒板塊未來如何呢?在不少券商看來，業(yè)績的穩(wěn)健增長，將是未來配置白酒板塊的關(guān)鍵因素。

川財(cái)證券表示，從短期看，消費(fèi)板塊估值仍受到一定壓制，白酒行業(yè)整體估值仍處于消化的過程;中期來看，從PEG等指標(biāo)看，部分白酒優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)過估值消化已重新回落至價(jià)值投資區(qū)間，待消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖后，可迎來板塊的估值提振;長期來看，業(yè)績的穩(wěn)健增長依然是配置白酒板塊的主要因素。

興業(yè)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)對于國慶后白酒板塊的回調(diào)表示，除國慶期間海外市場整體調(diào)整引發(fā)市場補(bǔ)跌、外匯市場導(dǎo)致外資流出等因素外，就行業(yè)本身而言主要因素系：市場傳消費(fèi)稅再次調(diào)整和部分標(biāo)的業(yè)績快報(bào)表現(xiàn)欠佳，并稱“季報(bào)季當(dāng)以業(yè)績?yōu)橥�，過度悲觀情緒當(dāng)被修復(fù)”。

而中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前白酒股中僅有水井坊一家披露了三季報(bào)業(yè)績，其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元，大幅增長90.15%。此外，還有五家白酒企業(yè)披露業(yè)績預(yù)報(bào)。其中，舍得酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)增長最為強(qiáng)勁，而定位高端白酒的洋河股份則增速較低。

對于第三季度白酒板塊的業(yè)績情況，國海證券表示，受白酒征稅存不確定性、經(jīng)濟(jì)后周期以及去年第三季度白酒業(yè)績高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)第三季度白酒整體業(yè)績增速趨于下行。白酒后續(xù)業(yè)績?nèi)绾�，主要關(guān)注兩個(gè)方面：一是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，增速回落是否見底還是繼續(xù)下行;二是高檔酒征稅是否屬實(shí)和落地。