一線白酒發(fā)力驗(yàn)證堅(jiān)守龍頭觀點(diǎn) Q4是白酒板塊收獲期

投資建議

10 月模擬組合：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天潤(rùn)乳業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益+1.4%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+3.9%和滬深300 指數(shù)的+2.25%。

本周(10.9-10.13)白酒指數(shù)大漲6.13%，一線白酒權(quán)重發(fā)力帶動(dòng)指數(shù)大漲。過(guò)去幾周周報(bào)中，我們始終強(qiáng)調(diào)對(duì)白酒龍頭的重視，認(rèn)為“堅(jiān)定持有白酒龍頭，Q4 將是確定性行情收獲期”。而本周白酒指數(shù)大漲6.13%，正是核心來(lái)自于一線權(quán)重品種的優(yōu)異表現(xiàn)。而次高端品種，本周受三季報(bào)預(yù)期波動(dòng)及水井坊子公司擔(dān)保等問(wèn)題所困擾，表現(xiàn)稍弱。

近期一線白酒消息頻出、淡季不淡，飛天批價(jià)不降反升，1573 終端提價(jià)緊追五糧液。我們認(rèn)為，本周一線白酒行情和國(guó)慶后一線白酒“淡季不淡”的表現(xiàn)有較大關(guān)系。從批價(jià)看，國(guó)慶中秋雙節(jié)后茅臺(tái)(飛天)批價(jià)不降反升，由1300-1350 元漲至1360-1380 元，態(tài)勢(shì)似恢復(fù)至雙節(jié)備貨期前茅臺(tái)未加速發(fā)貨前的正常狀態(tài)，這也說(shuō)明雖然廠家加快發(fā)貨已被證明是平抑批價(jià)的有效措施，但整體貨源偏緊狀態(tài)下淡季難以持續(xù)放量，則批價(jià)反彈則是情理之中，也顯示出茅臺(tái)強(qiáng)勁的終端需求。國(guó)窖1573 本周動(dòng)作頗多，首先將52 度經(jīng)典裝終端建議零售價(jià)從899 元提至969 元，意在對(duì)標(biāo)普五(52 度水晶瓶五糧液)969 元終端零售價(jià)，顯示出量、價(jià)雙選項(xiàng)中瀘州老窖仍堅(jiān)定傾向于挺價(jià)。此外，周末最新消息瀘州老窖大幅上調(diào)了經(jīng)典裝瓶貯年份酒的零售價(jià)，2012 至2001 年份分別上漲200-1190 元不等，其提升國(guó)窖1573 內(nèi)在品牌價(jià)值及投資屬性的意圖不言自明。頻繁提升出廠價(jià)、終端零售價(jià)的國(guó)窖1573 批價(jià)正加速追趕五糧液，濃香第一品牌之爭(zhēng)后續(xù)將愈加激烈。

中秋期間量?jī)r(jià)齊升，三季報(bào)值得樂(lè)觀。終端調(diào)研來(lái)看，中秋期間量?jī)r(jià)均保持向好局面，茅臺(tái)盡管Q3 內(nèi)大幅放量，但總體仍處于供不應(yīng)求局面，自營(yíng)及第三方電商無(wú)貨為常態(tài);得益于渠道嚴(yán)格管控，五糧液及國(guó)窖1573 終端實(shí)際成交價(jià)均達(dá)到廠商要求。次高端方面，劍南春提價(jià)舉措于國(guó)慶期間得到部分執(zhí)行，核心單品52 度水晶劍終端成交價(jià)逼近400 元，相比國(guó)慶前提升約20-25 元(節(jié)后略有回落);水井坊臻釀八號(hào)實(shí)際成交價(jià)也上挺10-20 元(節(jié)后基本堅(jiān)挺)，大幅放量同時(shí)渠道利潤(rùn)同向改善，次高端正處于基本面最好的時(shí)期。中秋期間渠道反饋良好，預(yù)計(jì)三季報(bào)仍然是向好局面。

再次強(qiáng)調(diào)——四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時(shí)期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對(duì)及相對(duì)收益的概率之高在年內(nèi)僅次于二季度中的5、6 月份。因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，堅(jiān)定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

貴州茅臺(tái)：下半年業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)，維持首推位置。Q2 收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤(rùn)端環(huán)比Q1 略有提速，收入、利潤(rùn)都略好于市場(chǎng)預(yù)期。前期我們一直強(qiáng)調(diào)，由于Q2 發(fā)貨略低于前期預(yù)期，因此Q2 業(yè)績(jī)部分來(lái)自于前期業(yè)績(jī)蓄水池的釋放。Q3 發(fā)貨加速，但廠商強(qiáng)力控價(jià)局面下終端動(dòng)銷(xiāo)仍然強(qiáng)勁，主要電商無(wú)貨均為常態(tài)，顯示出供不應(yīng)求的局面。國(guó)慶后，飛天批價(jià)不降反升，由1300-1350 元漲至1360-1380 元，顯示出市場(chǎng)終端需求依然旺盛。Q3 將是茅臺(tái)年內(nèi)業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的季度，預(yù)計(jì)Q3 收入增速仍有望維持30%以上增長(zhǎng)，維持首推位置。

五糧液：1573 頻出招、緊追趕，五糧液縮量保價(jià)大方針不變。受益于Q2茅臺(tái)供貨緊缺及批價(jià)顯著上行，五糧液Q2 動(dòng)銷(xiāo)改善顯著，批價(jià)亦隨飛天批價(jià)同向小幅上行。前期茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)顯著，對(duì)前期跟隨飛天沖高的普五批價(jià)壓制明顯，不過(guò)批價(jià)在800 元附近基本止跌起穩(wěn)。國(guó)慶前從渠道跟蹤來(lái)看，由于中秋備貨期來(lái)臨，加之廠商對(duì)出貨量及價(jià)格管控見(jiàn)效，普五批價(jià)有所回暖。近期1573 頻繁出招，最新969 元的經(jīng)典裝終端建議零售價(jià)已與普五持平。目前五糧液仍以縮量為核心手段維護(hù)批價(jià)及終端價(jià)格，在提價(jià)近三個(gè)月之后969 元價(jià)格已基本得到市場(chǎng)認(rèn)可，憑借品牌優(yōu)勢(shì)提價(jià)節(jié)奏仍略領(lǐng)先1573，但預(yù)計(jì)近期五糧液也或?qū)⒊雠_(tái)系列對(duì)策以拉開(kāi)1573 的近身追趕。

伊力特：Q3 業(yè)績(jī)毋需擔(dān)憂，靜待可交債事項(xiàng)落地開(kāi)啟業(yè)績(jī)彈性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為3 年期，擬募集金額不超過(guò)4 億元。預(yù)計(jì)此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為，此舉為伊力特年初開(kāi)啟改革以來(lái)最大動(dòng)作，可交債落地大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入，后續(xù)大商合作事宜也有望加速落地，待Q4 可交債正式完成后預(yù)計(jì)基本面將有望迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。近期跟蹤來(lái)看，品牌運(yùn)營(yíng)中心7 月底已正式開(kāi)啟疆外銷(xiāo)售，大商談判仍正常推進(jìn)，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷(xiāo)售模式大規(guī)模鋪開(kāi)，Q3 業(yè)績(jī)毋需擔(dān)心，而Q4 將是伊力特體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性的核心時(shí)間節(jié)點(diǎn)。目標(biāo)價(jià)30 元(對(duì)應(yīng)18 年27X)。

非白酒板塊方面，10 月推薦組合及順序維持9 月觀點(diǎn)，分別為：中炬高新、天潤(rùn)乳業(yè)、伊利股份、雙匯發(fā)展。中炬高新(費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)持續(xù)，Q3 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q3 收入有望持續(xù)45%以上高增長(zhǎng)，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì))、雙匯發(fā)展(估值優(yōu)勢(shì)明顯、安全邊際強(qiáng))。

中炬高新：費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)確定性持續(xù)，17H2 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能。廚邦費(fèi)用投放節(jié)奏采取跟隨海天戰(zhàn)略，自17Q1 開(kāi)啟本輪費(fèi)用投放高峰，同時(shí)疊加提價(jià)因素，17H1 收入端取得近22%增長(zhǎng)。考慮到16Q3 低基數(shù)以及17Q2 銷(xiāo)售端有所留力，中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%左右增速，而利潤(rùn)端盡管16H2 基數(shù)較高，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)端表現(xiàn)仍大概率好于收入端。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，我們認(rèn)為下半年趨勢(shì)將大概率持續(xù)。目前調(diào)味品行業(yè)是大眾消費(fèi)品中趨勢(shì)最為確定的子版塊，我們將板塊列為大眾品推薦首選，首選標(biāo)的為中炬高新，次為海天味業(yè)、千和味業(yè)。

天潤(rùn)乳業(yè)：Q3 收入端有望持續(xù)45%-50%高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)。經(jīng)歷1 年多的市場(chǎng)培育期，疆外市場(chǎng)正進(jìn)入快速放量期，17H1 疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng)，Q3 疆外市場(chǎng)仍有超預(yù)期可能(預(yù)計(jì)增速上看170-190%，環(huán)比基數(shù)上移情況下收入高增速持續(xù))，帶動(dòng)整體收入增速有望上看45-50%，同時(shí)不排除超50%可能�？紤]到公司16H2 業(yè)績(jī)的較低基數(shù)，17H2 的兩個(gè)季度業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)端的雙重高增長(zhǎng)。公司近期推出全新三角包低溫酸奶產(chǎn)品——“芝士力量”，國(guó)慶后已開(kāi)啟疆外鋪貨，渠道反饋良好，有望成為新爆款。

伊利股份：Q2 超預(yù)期，趨勢(shì)向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及需求的回升，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷(xiāo)量超預(yù)期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，Q3 以來(lái)尼爾森數(shù)據(jù)仍保持向好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年液態(tài)奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利潤(rùn)增速超預(yù)期，部分由于管理費(fèi)用的減少，我們認(rèn)為只是確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)問(wèn)題，依然維持全年利潤(rùn)同比+13%的預(yù)期。目前股價(jià)已來(lái)到對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E26-27X，估值吸引力略有下降。

雙匯發(fā)展：估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全邊際強(qiáng)。受制于高價(jià)庫(kù)存，17H1 豬價(jià)下降的利好并未完全放映至報(bào)表，公司對(duì)7-8 月份豬價(jià)季節(jié)性上漲及雞肉反彈有所預(yù)期，已做適當(dāng)?shù)蛢r(jià)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)17H2 開(kāi)始，成本優(yōu)勢(shì)將逐步反映至利潤(rùn)端。預(yù)計(jì)屠宰量有望實(shí)現(xiàn)>20%的增速，肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)18%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E17X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯，安全邊際較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期