前瞻：三季報(bào)延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì) 對(duì)消費(fèi)稅擔(dān)憂邊際影響降低

方正觀點(diǎn)

1、年初至今，申萬(wàn)食品飲料指數(shù)漲幅排名全市場(chǎng)第一，尤其白酒板塊漲幅較大，估值趨于合理，近期有資金分流情況出現(xiàn)。中秋國(guó)慶旺季后，行業(yè)整體反饋平淡，加上茅臺(tái)批價(jià)波動(dòng)較大，導(dǎo)致走勢(shì)分化，除龍頭貴州茅臺(tái)以及短期基本面和業(yè)績(jī)較為確定的個(gè)股走勢(shì)較好外，多數(shù)公司表現(xiàn)較弱，說(shuō)明市場(chǎng)情緒短期更偏向防御。但回歸至基本面趨勢(shì)上，我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)位升級(jí)和集中度提升的大方向并沒(méi)有變化，明年一線高端龍頭增速維持在20%以上，區(qū)域次高端業(yè)績(jī)彈性開(kāi)始顯現(xiàn)，從近期市場(chǎng)科技股大漲、消費(fèi)稅傳聞下的板塊表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格趨于理性，對(duì)板塊趨勢(shì)和業(yè)績(jī)的確定性認(rèn)可度明顯提升，因此在基本面沒(méi)有大問(wèn)題的背景下，整體回調(diào)空間有限。周末外圍消息利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，看好板塊跟隨大盤一起表現(xiàn)，本月秋季糖酒會(huì)反饋和三季報(bào)將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)情緒維持樂(lè)觀，看好估值切換行情。

2、三季報(bào)預(yù)測(cè)前瞻，總體表現(xiàn)平穩(wěn)，延續(xù)上半年趨勢(shì)：白酒公司中秋總體表現(xiàn)平穩(wěn)，從近三四年的情況看，旺季越來(lái)越向春節(jié)集中，中秋備貨主要為四季度，預(yù)計(jì)動(dòng)銷節(jié)奏會(huì)持續(xù)到年底，其中國(guó)慶因務(wù)工返鄉(xiāng)、宴席集中等因素消費(fèi)旺季特征反而越來(lái)越明顯，我們認(rèn)為結(jié)合中秋國(guó)慶一起看白酒旺季更客觀。截止目前，預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)已臨近完成全年任務(wù)(部分已全部完成)，但白酒公司在不同銷售階段會(huì)做一些業(yè)績(jī)平滑，因此如果僅從單季度市場(chǎng)情況去推斷單季度業(yè)績(jī)往往會(huì)出現(xiàn)偏差，我們預(yù)計(jì)白酒三季報(bào)整體仍會(huì)延續(xù)中報(bào)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸腿�年目�?biāo)相比不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)。三季度大眾品消費(fèi)環(huán)境變化不大，預(yù)計(jì)調(diào)味品，乳制品等各細(xì)分龍頭仍能維持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)線上休閑食品龍頭公司三季度GMV增長(zhǎng)均超過(guò)50%。

3、消費(fèi)稅傳聞再起，對(duì)行業(yè)影響有限：目前沒(méi)有明確的文件提出調(diào)整白酒消費(fèi)稅，所有的分析都是基于假設(shè)之上。目前白酒的整體消費(fèi)稅規(guī)模預(yù)計(jì)在731億元左右(2018年白酒行業(yè)總產(chǎn)量871.2萬(wàn)千升，完成銷售收入5363.83億元，從價(jià)稅：5363*20%*60%=643.6億，從量稅871/10*2*0.5=87.1億)。而2018年，我國(guó)消費(fèi)稅總體規(guī)模是1.02萬(wàn)億，白酒的消費(fèi)稅占比7.2%左右，應(yīng)該遠(yuǎn)少于煙草和成品油。若提高白酒消費(fèi)稅率，因?yàn)榘拙葡�費(fèi)價(jià)格彈性大，尤其是龍頭白酒品牌話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)，因此具備很強(qiáng)的稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力，對(duì)業(yè)績(jī)屬于一次性影響，行業(yè)龍頭集中趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加速。若把白酒消費(fèi)稅征稅環(huán)節(jié)后移至批發(fā)和零售環(huán)節(jié)，因?yàn)榘拙葡�費(fèi)渠道極其復(fù)雜和分散，會(huì)極大程度提高征稅成本。即使批發(fā)零售環(huán)節(jié)開(kāi)始征稅，納稅成本也是由企業(yè)、渠道和消費(fèi)者共同承擔(dān)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響不明顯。

4、短期重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、百潤(rùn)股份、中炬高新、安井食品等。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)升級(jí)受阻，原材料成本上漲或者競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利。