堅定持有白酒+大眾品龍頭 年末步入確定性收獲期

投資建議

10 月模擬組合：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天潤乳業(yè)(25%)。國金食品飲料9 月模擬組合收益+10.9%，顯著跑贏中信食品飲料指數(shù)的+7.2%和滬深300 指數(shù)的+0.38%。

國慶前一周(9.25-9.29)白酒指數(shù)上漲3.16%，9 月指數(shù)累計上漲6.28%，指數(shù)月底最后一個交易日再創(chuàng)23351 點的歷史新高。9 月內(nèi)，消息面中以次高端的消息面對股價的正向作用最為顯著，受劍南春核心產(chǎn)品水晶劍提價消息影響，次高端情緒再次得到宣泄，水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒均有顯著好于中信白酒指數(shù)的表現(xiàn)。除此之外，基本面或預期較好但估值尚可或前期滯脹的古井貢酒、洋河股份、伊力特、口子窖等個股表現(xiàn)也均好于指數(shù)。而一線品種總體表現(xiàn)穩(wěn)定，茅五瀘中茅臺表現(xiàn)最好，股價突破500 元再創(chuàng)525.88 元的歷史新高，跑贏大盤但跑輸白酒指數(shù)。總體來看，9 月份白酒板塊同整個三季度行情基調(diào)基本一致，在一線權(quán)重品種穩(wěn)定表現(xiàn)的“掩護”下，次高端彈性品種引領行情，而后期滯脹低估值個股后來居上，板塊總體仍然保持強勢走勢。

中秋期間量價齊升，三季報預計仍然向好。從終端調(diào)研來看，中秋期間量價均保持向好局面，茅臺盡管Q3 內(nèi)大幅放量，但總體仍處于供不應求局面，自營及第三方電商無貨為常態(tài);而得益于渠道嚴格管控，五糧液及國窖1573 終端實際成交價均達到廠商要求。次高端方面，前期劍南春提價舉措于國慶期間得到部分執(zhí)行，核心單品52 度水晶劍終端實際成交價已逼近400 元，相比國慶前提升約20-25 元;受其帶動，水井坊臻釀八號實際成交價也上挺10-20 元，大幅放量同時渠道利潤同向改善，次高端正處于基本面最好的時期。中秋期間渠道反饋良好，預計三季報仍然是向好局面。

四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經(jīng)驗來看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對及相對收益的概率之高在年內(nèi)僅次于二季度中的5、6 月份。因此我們再次強調(diào)，堅定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

貴州茅臺：下半年業(yè)績確定性最強，維持首推位置。Q2 收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤端環(huán)比Q1 略有提速，收入、利潤都略好于市場預期。前期我們一直強調(diào)，由于Q2 發(fā)貨略低于前期預期，因此Q2 業(yè)績部分來自于前期業(yè)績蓄水池的釋放。Q3 發(fā)貨加速，但廠商強力控價局面下終端動銷仍然強勁，主要電商無貨均為常態(tài)，顯示出供不應求的局面。Q3 將是茅臺年內(nèi)業(yè)績確定性最強的季度，維持首推位置。

五糧液：飛天批價下行無礙普五銷售及價格持續(xù)向好。受益于Q2 茅臺供貨緊缺及批價顯著上行，五糧液Q2 動銷改善顯著，批價亦隨飛天批價同向小幅上行。前期茅臺批價回調(diào)顯著，對前期跟隨飛天沖高的普五批價壓制明顯，不過批價在800 元附近基本止跌起穩(wěn)。國慶前從渠道跟蹤來看，由于中秋備貨期來臨，加之廠商對出貨量及價格管控見效，普五批價有所回暖。前期市場擔心茅臺批價及實際成交價下移對五糧液動銷有顯著影響，不過近期跟蹤來看，由于普五較飛天差價仍然巨大，加之廠商嚴格的渠道管控，飛天批價下行并無礙普五銷售及價格持續(xù)向好。

伊力特：Q3 業(yè)績毋需擔憂，靜待可交債事項落地開啟業(yè)績彈性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為3 年期，擬募集金額不超過4 億元。預計此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認為，此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作，可交債落地大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入，后續(xù)大商合作事宜也有望加速落地，待Q4 可交債正式完成后預計基本面將有望迎來加速好轉(zhuǎn)。近期跟蹤來看，品牌運營中心7 月底已正式開啟疆外銷售，大商談判仍正常推進，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷售模式大規(guī)模鋪開，Q3 業(yè)績毋需擔心，而Q4 將是伊力特體現(xiàn)業(yè)績彈性的核心時間節(jié)點。維持目標價27.5 元不變(對應18 年24-25X)。

非白酒板塊方面，10 月推薦組合及順序與9 月相同，分別為：中炬高新、天潤乳業(yè)、伊利股份、雙匯發(fā)展。中炬高新(費用推動行業(yè)高成長持續(xù)，Q3 業(yè)績端仍有超預期可能)、天潤乳業(yè)(Q3 收入有望持續(xù)45%以上高增長，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續(xù)向好態(tài)勢)、雙匯發(fā)展(估值優(yōu)勢明顯、安全邊際強)。

中炬高新：費用推動行業(yè)高成長確定性持續(xù)，17H2 業(yè)績端仍有超預期可能。廚邦費用投放節(jié)奏采取跟隨海天戰(zhàn)略，自17Q1 開啟本輪費用投放高峰，同時疊加提價因素，17H1 收入端取得近22%增長。考慮到16Q3 低基數(shù)以及17Q2 銷售端有所留力，中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%上下增速，而利潤端盡管16H2 基數(shù)較高，但預計利潤端表現(xiàn)仍大概率好于收入端。本輪行業(yè)費用投放高峰效果喜人，我們認為下半年趨勢將大概率持續(xù)。目前調(diào)味品行業(yè)是大眾消費品中趨勢最為確定的子版塊，我們將板塊列為大眾品推薦首選板塊，首選標的為中炬高新，次為海天味業(yè)、千和味業(yè)。

天潤乳業(yè)：Q3 有望持續(xù)45%以上收入高增長，成長邏輯持續(xù)驗證。在經(jīng)歷1 年多的市場培育期，疆外市場正進入快速放量期，17H1 疆外市場取得約190%的超高速增長，Q3 疆外仍有超預期可能(預計增速上看170-190%，環(huán)比基數(shù)上移情況下收入增速不降速)，帶動整體收入增速有望上看45-50%，同時不排除超預期可能。考慮到公司16Q3 業(yè)績的較低基數(shù)，17Q3業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)收入和利潤端的雙重高速增長，17Q4 預計亦然。公司于近期推出全新三角包低溫酸奶產(chǎn)品——“芝士力量”，目前已于疆內(nèi)商超鋪貨，渠道反饋良好，有望成為新爆款。

伊利股份：Q2 超預期，趨勢向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及需求的回升，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷量超預期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，Q3 以來尼爾森數(shù)據(jù)仍保持向好態(tài)勢，預計全年液態(tài)奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利潤增速超預期，部分由于管理費用的減少，我們認為只是確認的時間點問題，依然維持全年利潤同比+13%的預期。目前股價已來到對應17 年PE26-27X，估值吸引力略有下降。

雙匯發(fā)展：估值優(yōu)勢明顯，安全邊際強。受制于高價庫存，17H1 豬價下降的利好并未完全放映至報表，公司對7-8 月份豬價季節(jié)性上漲及雞肉反彈有所預期，已做適當?shù)蛢r儲備。預計17H2 開始，成本優(yōu)勢將逐步反映至利潤端。預計屠宰量有望實現(xiàn)>20%的增速，肉制品營業(yè)利潤將同比增長18%。

目前股價對應17 年PE17-18X, 估值優(yōu)勢仍然明顯，安全邊際較強。

風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟 /市場系統(tǒng)性風險/業(yè)績不達預期