口子窖安徽是白酒產(chǎn)銷大省,白酒價格及銷量領先全國平均水平,2018年末市場規(guī)模接近300億。歷史上大致以6-7年為一個周期、20-40元價格為一個臺階進行消費升級,2018年以來由于名酒價格、省內(nèi)房價以及人均消費支出水平加速提升,白酒消費開始向200-300元價位段躍遷,距離上一次(2016年-2018年升級主流價位為120-200元)周期為3年,升級幅度為80-100元。各品牌優(yōu)勢價格帶劃分清晰、進行錯位競爭,消費升級趨勢下,古井、口子窖雙龍頭份額加速提升,競爭格局優(yōu)化,更加注重品牌投入。目前省內(nèi)200-300元價位帶處于黃金發(fā)展期,300-600次高端價位帶迅速擴容。古井貢、口子窖品牌力強、產(chǎn)品卡位升級方向,最為受益。
產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化,省外恢復穩(wěn)健增長。口子窖是兼香型白酒領袖,產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、美譽度高。民營體制,激勵充分,人事穩(wěn)定、渠道穩(wěn)固,穩(wěn)健增長20余載,作為“盤中盤”模式開創(chuàng)者,在中國白酒營銷歷史上占有重要地位。自合廠之初即定位商務宴飲,產(chǎn)品卡位中高檔,先發(fā)優(yōu)勢明顯,80-400元階段產(chǎn)品占比95%,受益省內(nèi)消費升趨勢,2018年初開始200-400元產(chǎn)品迎來高速發(fā)展, 100-200元產(chǎn)品穩(wěn)健增長,產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化,省內(nèi)成長空間廣闊。省外調(diào)整優(yōu)化效果顯現(xiàn),恢復穩(wěn)健增長。為解決省外向省內(nèi)竄貨問題, 2016-2017年公司主動對省外渠道進行調(diào)整,淘汰部分經(jīng)銷商由省內(nèi)富有經(jīng)驗的大商接手,同時篩選優(yōu)質(zhì)省外經(jīng)銷商繼續(xù)保持合作關系,選取重點城市進行集中發(fā)力。2018年開始省外調(diào)整到位,增長提速,未來將保持穩(wěn)健增長。省內(nèi)基礎扎實、競爭實力猶存,面對市場形勢針對性作出調(diào)整。公司是省內(nèi)市占率第二的品牌,品牌高度仍在、廠商關系穩(wěn)定、消費者基本盤穩(wěn)固,仍具有相當?shù)母偁帉嵙ΑＣ鎸Ω偲钒l(fā)力出于保護產(chǎn)品價格、維護渠道健康的考慮,并未立即大規(guī)模跟隨。下半年將針對性作出重要調(diào)整:首先,公司七月份推出兩款新品豐滿200-400元價位段,未來參與競爭更加從容。第二,加大品牌投入,未來將加大宴席等消費者培育力度、細化營銷動作。
公司競爭實力猶存,未來會持續(xù)受益省內(nèi)消費升級,實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長。預計2019-2021年公司凈利+20%、+19%、+17%,EPS分別為3.08、3.68、4.32元,對應2019年19倍市盈率。考慮公司未來產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化,收入增長確定,業(yè)績增速更高,給予“推薦”投資評級。
