五糧液：凈利高增 期待旺季動銷表現(xiàn)

(一)二季度收入、凈利潤表現(xiàn)亮眼

2017 年，白酒制造業(yè)產(chǎn)量、收入、利潤總額保持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢;但行業(yè)產(chǎn)能仍然過剩，擠壓式增長的競爭格局將長期存在。公司認為，當前白酒行業(yè)的競爭格局，總體而言，體現(xiàn)為三個基本形成：一是白酒行業(yè)強復蘇的發(fā)展態(tài)勢基本形成;二是行業(yè)向名優(yōu)品牌集中的發(fā)展態(tài)勢基本形成;三是白酒消費從政務(wù)消費向商務(wù)消費、民間消費轉(zhuǎn)型的發(fā)態(tài)勢基本形成。

2018H1 四川省釀酒總產(chǎn)量同比有所下降。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，2018 年上半年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量492.9 萬千升，同比增長5.8%;累計完成主營業(yè)務(wù)收入2865.24億元，同比增長15.82%;累計實現(xiàn)利潤總額631.17 億元，同比增長37.11%;四川省完成釀酒總產(chǎn)量188.26 萬千升，同比下降14.81%。

二季度收入、凈利潤增速表現(xiàn)亮眼。2018Q1、Q2 公司分別完成營業(yè)收入138.98、75.24 億元，同比增速分別為36.80、37.73%。從歷年數(shù)據(jù)看，考慮到春節(jié)消費旺季的作用，公司收入季節(jié)性明顯，一四季度收入規(guī)模最大;但近年來，二、三季度，淡季不淡，收入增速有明顯提升。2018Q1、Q2 公司完成歸母凈利潤49.71、21.39億元，同比增長38.35、55.20%，完成扣非歸母凈利潤49.60、21.27億元，同比增長38.22、55.15%，2018Q2 單季凈利潤增速亮眼。

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(二)品質(zhì)優(yōu)勢、產(chǎn)銷兩旺

公司2018 年經(jīng)營目標，力爭實現(xiàn)營業(yè)總收入26%的增長。從2018H1 收入及動銷情況來看，經(jīng)營目標完成有望。

公司主要產(chǎn)品五糧液酒是我國濃香型白酒的典型代表，擁有獨有的650 年明代古窖、獨有的自然生態(tài)環(huán)境、獨有的五種糧食配方、獨有的純糧固態(tài)發(fā)酵工藝、獨有的中庸和諧品質(zhì)、獨有的“十里酒城”規(guī)模等六大優(yōu)勢。

(三)2018Q2凈利率同比提升超3PCT

投資建議

我們給予公司2018-2020EPS為3.33、4.20、5.16元，對應(yīng)PE倍數(shù)為19、15、12，予以“推薦”評級。

風險提示

原材料價格波動風險;行業(yè)競爭加劇風險;食品安全風險;宏觀經(jīng)濟及政策風險。