洋河股份中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期 高端產(chǎn)品拉動(dòng)增長

二季度環(huán)比改善，業(yè)績略超預(yù)期

公司17年上半年實(shí)現(xiàn)營收115.3億元，同比增長13.12%，歸母凈利潤39.08億元，同比增長14.15%，投資收益2.46億元，扣非后同增11.72%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.42億元，同比增長17.65%，歸母凈利潤11.65億元，同比增長20.41%，環(huán)比增速顯著上升，業(yè)績略超預(yù)期。費(fèi)用端，上半年銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平，管理費(fèi)用率6.94%，同比下降1.1pcts，主因稅費(fèi)及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用減少。H1末預(yù)收款14.63億元，同增29%，反映渠道備貨積極。公司預(yù)測2017年1-9月份凈利潤上升10%-20%，維持穩(wěn)定上升趨勢。

夢系列高增長驅(qū)動(dòng)，小幅提價(jià)理順價(jià)格體系

公司上半年毛利率59.9%，同比下降0.77pct，環(huán)比小幅下滑部分源于公司代扣代繳的消費(fèi)稅及附加計(jì)入生產(chǎn)成本，Q2消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)致成本上升，H1代繳消費(fèi)稅達(dá)6.7億元。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，藍(lán)色經(jīng)典整體占比近70%，將有限資源集中于核心產(chǎn)品推廣，夢系列獲較多投入，拉升品牌高度同時(shí)帶動(dòng)中低端產(chǎn)品，以大事件營銷為重心，夢系列在G20、博鰲論壇、一帶一路等會(huì)議推廣，收效顯著：調(diào)研顯示夢之藍(lán)系列增速各品類中最高達(dá)50%，占比提升至近20%，海天系列實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長，占比分別約30%/20%。春節(jié)期間對藍(lán)色經(jīng)典系列小幅提價(jià)有利于理順產(chǎn)品價(jià)格體系，小步慢跑式提價(jià)也利于終端配合。

省外銷售有望加速，渠道下沉帶動(dòng)區(qū)域拓張，估值優(yōu)勢明顯

2017H1公司省內(nèi)收入62.57億元，同增11.07%，省外收入50.47億元，同增14.98%，占比提升至44%，今年計(jì)劃省外占比達(dá)70%，銷售增速達(dá)20%。省內(nèi)中低端布局更多，省外以高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主，公司著力發(fā)展占省外市場約70%的新江蘇市場，在資源配置上有所側(cè)重，調(diào)研顯示河南、山東等區(qū)域銷售較好。渠道逐漸下沉細(xì)化到縣市單位，考核指標(biāo)傳導(dǎo)至具體業(yè)務(wù)單元，以點(diǎn)帶面輻射發(fā)展。我們看好公司高端產(chǎn)品拉動(dòng)及省外區(qū)域開拓增長，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS分別為4.48/5.10/5.72億元，對應(yīng)20.0/17.5/15.7倍PE，給予“買入”評級。