投資建議
8 月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青島啤酒(25%)、海天味業(25%)。上周我們模擬組合收益率為+0.74%，跑輸中信食品飲料指數的+3.13%和滬深300 指數的+2.96%。
中信白酒指數本周(8.20-8.24)上漲3.12%迎來反彈。由于5、6 月份白酒板塊累計相對、絕對收益均較明顯，白酒板塊行情確定性相較前期有所下降，建議以防守思路堅守基本面確定的一線白酒和部分低估值地產酒。8 月至今白酒板塊調整明顯，相對、絕對收益均大幅跑輸;基本面方面，目前白酒正逐漸進入中秋旺季備貨期，短期無數據反饋，因此市場短期處于觀望狀態，未來中秋備貨情況將在很大程度上決定近期板塊情緒及估值走向。建議近期以防守思路堅守業績確定性較好的一線白酒，如遇市場反彈則可考慮前期跌幅較大的地產酒和部分低估值次高端品種如伊力特、酒鬼酒等。上周茅臺跌至20X 時迎來反彈，帶動一線權重白酒，因此本周白酒板塊迎來久違反彈并跑出絕對和相對收益，不過短期我們仍建議以防守思路來對待中秋數據明朗前的未來幾周，仍建議核心堅守基本面更為確定的一線白酒，尤其是近期茅臺欲加大Q3 出貨量，我們判斷此舉有助于穩定板塊情緒。
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乳業雙雄上半年收入增速同比提速，費用投放仍在高位，維持大眾品子板塊首推。預計伊利/蒙牛18H1 收入增速分別為+18%/+17%，大幅均高于去年同期+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1 春節消費升級趨勢強勁，也基于行業費用投放處于近年高位。受世界杯影響，18Q2 將是全年費用高點，判斷后期費用情況有望環比走弱，但同比仍是走強趨勢。乳制品板塊估值較其他食品板塊估值低，費用帶來收入增長確定，因此我們將乳制品板塊列為近期大眾品子行業首推。預計18Q2 單季度伊利收入端表現好于蒙牛，預計伊利為+12-13%、蒙牛+10%。伊利收入端增速快于蒙牛主要原因在于，伊利18Q2 地面費用投放力度加強，夏季攻勢顯現成效;蒙牛作為世界杯官方贊助商，18Q2 費用重心主要在空中，預計地面促銷力度小于伊利。但下半年蒙牛費用投放重心將大概率由空中轉回地面，兩強在地面促銷預計仍將針鋒相對，行業費用熱度難減，但預計能有效對沖宏觀消費疲軟。
啤酒高端格局生變引發市場擔憂，但我們判斷不改行業ASP 提升邏輯。近期路演我們強調的觀點是：“啤酒行業目前處于弱平衡狀態，局部時間、局部區域、局部價格帶競爭仍存在甚至不排除加劇可能”，這一判斷因華潤與喜力達成合作、高端啤酒未來格局或將生變而成為市場核心擔憂。對于執行單一品牌戰略長期專注中低端市場的華潤而言，借力喜力品牌實現結構突破是最佳選擇，但喜力之前較為弱勢的市場地位決定了華潤需未來持續發力才能匹配其戰略構想，因此高端啤酒市場未來將大概率競爭趨于激烈。但是我們認為這并不妨礙行業整體ASP 提升邏輯，近期公布半年報的華潤啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒ASP 分別同比提升13%/3.7%/1.7%。建議重點關注盈利能力持續改善、結構有望加速上行的華潤啤酒及受影響相對不大的燕京啤酒。
18 年費用擴張邊際減弱，疊加結構上行帶來的毛利率上行，調味品板塊仍有望不受宏觀經濟影響于中短期維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新。17Q2 低基數導致18Q2 增速彈性顯著放大，美味鮮18Q2 收入增速近19%。18H1 美味鮮凈利率同比提升約1.8ppt，預計扣除18Q1 提價影響后仍然同比增長近1ppt，為為全年凈利率提升打下基調。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著，維持板塊首推。
風險提示：宏觀經濟疲軟拖累消費/業績不達預期/市場系統性風險等。
