白酒行業(yè)深度報告：結(jié)構(gòu)升級意正濃

目前白酒行業(yè)已進入長周期結(jié)構(gòu)性繁榮時代，頭部企業(yè)有望盡享品牌集中紅利，我們看好具備品牌優(yōu)勢的高端酒(茅臺、五糧液(127.000, 0.70, 0.55%)、瀘州老窖(85.140, -0.86,-1.00%))和具備優(yōu)勢基地市場的區(qū)域龍頭(古井、口子、今世緣(29.450,0.25, 0.86%)、汾酒)持續(xù)穩(wěn)健成長。

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結(jié)構(gòu)性繁榮時代，二八法則有望走向一九，分化進一步加劇。本屆中酒展人氣火爆，參會人數(shù)同比去年增長60%，折射出行業(yè)仍處于景氣度向上的上行周期。企業(yè)增長一方面來自于由高端消費帶動的外部需求紅利，這個角度而言高端酒最為受益，另一方面來自于由組織創(chuàng)新帶來的內(nèi)生改革紅利。從參會企業(yè)來看，茅臺、五糧液等高端酒最受關(guān)注，醬酒人氣明顯升溫。從分論壇來看，10大論壇分別聚集省酒、醬酒、小酒、流通等多個熱點，反映行業(yè)競爭進一步精細化，行業(yè)的競爭從單點競爭進入系統(tǒng)競爭，龍頭企業(yè)系統(tǒng)競爭力明顯較強，行業(yè)分化有望加劇。總體而言，高檔酒以及系統(tǒng)競爭力強的企業(yè)最受益，此外省酒龍頭進入價格和規(guī)模新周期，具備優(yōu)勢基地市場的區(qū)域優(yōu)勢酒企有望取得突圍。

醬酒熱，子行業(yè)處于成長的上半場，茅臺有望持續(xù)領(lǐng)航。茅臺的引領(lǐng)和醬酒的高品質(zhì)推動醬酒市場近年來迎來“井噴”，醬酒增速比白酒行業(yè)平均增速快2-3倍，市場規(guī)模已達1200億元，未來有望達到2000億元。當(dāng)下醬酒的核心產(chǎn)區(qū)仁懷的醬酒產(chǎn)能僅為10余萬噸，供不應(yīng)求格局有望繼續(xù)存在，這決定了醬酒未來將以高端化、全國化發(fā)展為主。目前醬酒仍然處于增長的上半場，資本的紛紛布局、品牌的崛起是當(dāng)下需要重點解決的問題，真正具備品牌優(yōu)勢的醬酒企業(yè)有望從行業(yè)中取得突圍。茅臺仍是行業(yè)中最具確定性的企業(yè)，看好茅臺引領(lǐng)醬酒行業(yè)持續(xù)成長。

品牌小酒有望脫穎而出。近年來小酒市場成長迅速，增速是白酒行業(yè)平均增速2倍以上，目前存量市場約200億，未來兩三年有望高增。小酒市場正在圍繞年輕消費者進行全方位升級，其中主流價位已從10元升級至20-30元，品類從補充型產(chǎn)品升級至追求品質(zhì)、品牌的個性化產(chǎn)品，營銷重心由渠道轉(zhuǎn)移到消費者培育。江小白是近年來快速崛起的小酒企業(yè)，目前營收已超過20億，社會化營銷和線下深度分銷助其在行業(yè)中脫穎而出。我們認為，隨著小酒行業(yè)競爭加劇以及消費升級持續(xù)，真正具備品牌力(如江小白)和名酒背書(如瀘小二、小郎酒)的品牌小酒未來有望持續(xù)收割市場份額。

流通效率提升大有可為。酒類流通行業(yè)整合是大勢所趨：第一，缺乏團購資源的煙酒店生存環(huán)境堪憂，未來半數(shù)以上的夫妻煙酒店可能都會關(guān)門或者轉(zhuǎn)型;第二，只有具備高毛利定制產(chǎn)品才能盈利，因此當(dāng)下大多的區(qū)域零售酒業(yè)都在虧錢，后續(xù)有望陸續(xù)退出;第三，借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，行業(yè)龍頭渠道的份額往往在30%以上。渠道流通的效率提升催生集中度的提升，我們認為渠道網(wǎng)絡(luò)的完善和開發(fā)定制產(chǎn)品(高毛利)是行業(yè)未來兩大發(fā)展趨勢，華致酒行(36.880, 0.52, 1.43%)等公司優(yōu)勢有望逐步體現(xiàn)。

風(fēng)險提示：中高端酒動銷不及預(yù)期、三公消費限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險。