白酒龍頭增長穩(wěn)定 毛利率高位可持續(xù)

上半年營收、利潤增長較好

8月1日晚間，公司披露其2018H1財報：上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入333.97億元，同比增長38.06%。實現(xiàn)歸母凈利潤157.64億元，同比增長40.12%;扣非后凈利潤158.84億元，同比增長40.82%。

收入持續(xù)高增長，提價、量增共同起作用

公司2016Q4營業(yè)收入122.30億元，首次突破百億。2017年公司營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%。2017年增長來自酒行業(yè)復(fù)蘇和基酒生產(chǎn)改善。今年上半年繼續(xù)高增長。營業(yè)收入的增加來自兩個方面，一是產(chǎn)品銷量的增加，二是產(chǎn)品價格的提高。2018年初，公司決定適當上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品出廠價格，平均上調(diào)幅度18%左右，真實銷量增長約為20%。

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預(yù)收賬款同比減少

2018H1末公司預(yù)收賬款99.40億元，同比減少44.09%，比報告期期初減少44.89億元。公司預(yù)收款變化與經(jīng)營策略有關(guān)，2018年初提高出廠價，一定程度上降低了渠道利潤空間，降低預(yù)收款有利于沖抵提價對批發(fā)商積極性產(chǎn)生的不利影響。公司現(xiàn)金流充足，預(yù)收款減少不會產(chǎn)生不利影響。

提價對毛利率影響小，上半年毛利率未完全釋放

2018H1，公司營業(yè)成本30.25億元，同比增長20.46%，毛利率90.94%，同比增加1.32個百分點。公司上半年雖然提價18%，但由于成本占收入比重較小，故對毛利率影響較小。若不考慮原材料價格變化，理論上提價后全年毛利率水平有望提升至91.20%左右。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為30.03元、35.94元和43.00元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22.30倍、18.63倍和15.58倍。給予?謹慎推薦?的投資評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟下滑，消費需求下降;行業(yè)政策風(fēng)險;發(fā)生食品安全問題。