業(yè)績(jī)預(yù)告略超預(yù)期 看好五糧液未來(lái)改革成效

事件：五糧液發(fā)布2019 年半年度主要業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)公告，公司2019H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271.5 億元左右，同增26.50%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93 億元左右，同增31%左右，EPS2.4 元/股。

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點(diǎn)評(píng)：(1)二季度表現(xiàn)略超預(yù)期，看好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。經(jīng)測(cè)算，公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入95.6 億元左右，同增27.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.25億元左右，同增32.07%。公司二季度收入和利潤(rùn)表現(xiàn)均略超預(yù)期，主要是因?yàn)楣�司酒�?lèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心產(chǎn)品五糧液量?jī)r(jià)增長(zhǎng)所致。8 月1 日新普五零售價(jià)已從1199 元上調(diào)至1399 元，五糧液需求仍旺盛。茅臺(tái)批價(jià)和終端價(jià)的持續(xù)提升為五糧液價(jià)格上挺提供充足空間，隨著旺季的逐步臨近，預(yù)計(jì)五糧液價(jià)格將持續(xù)上行，看好五糧液業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

(2)性價(jià)比提高激發(fā)真實(shí)需求，推動(dòng)產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率提升。消費(fèi)品的核心是鋪貨和復(fù)購(gòu)率，五糧液通過(guò)數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)構(gòu)建穩(wěn)定透明的渠道結(jié)構(gòu)，幫助更好鋪貨，同時(shí)五糧液不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)，品牌價(jià)值持續(xù)回歸，使得產(chǎn)品性價(jià)比不斷提升，替代部分茅臺(tái)酒的直接飲用需求，五糧液酒的真實(shí)需求增加，有望推動(dòng)產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率提升，未來(lái)消費(fèi)量有望持續(xù)擴(kuò)大。

(3)改革成效顯著，改革紅利不斷釋放。五糧液目前全面推動(dòng)數(shù)字化工程、清理系列酒和普五副牌產(chǎn)品，并且從內(nèi)部文化、戰(zhàn)略定位、執(zhí)行行動(dòng)和自我評(píng)價(jià)等方面積極改革。預(yù)計(jì)改革將持續(xù)改善公司利潤(rùn)率、營(yíng)銷(xiāo)情況，幫助五糧液抓住產(chǎn)業(yè)整合、消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，不斷釋放公司內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，目前改革紅利正在不斷釋放。近期五糧液督導(dǎo)組根據(jù)后臺(tái)異常數(shù)據(jù)的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行查處，并下發(fā)七封處罰通知，顯示出公司在渠道改革、推動(dòng)數(shù)字化賦能方面的決心。

(4)低估值、高ROE 拓寬前景，海外業(yè)務(wù)、系列酒及并購(gòu)帶來(lái)增量機(jī)會(huì)。隨著MSCI 擴(kuò)容，外資、保險(xiǎn)等海外長(zhǎng)期資金不斷涌入。具有一定消費(fèi)壁壘和消費(fèi)者黏性的高ROE 公司將成為這些資金的首選配置標(biāo)的。近年來(lái)，外資對(duì)于國(guó)企改革的理解逐步提升，而五糧液作為國(guó)企改革的堅(jiān)決執(zhí)行者，前景可期。同時(shí)五糧液積極布局海外業(yè)務(wù)，實(shí)施普五和系列酒結(jié)合走出去的戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)三年一帶一路沿線兩個(gè)烈性酒市場(chǎng)將逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，推動(dòng)五糧液海外業(yè)務(wù)占比提升。

目標(biāo)空間：由于公司產(chǎn)品矩陣化升級(jí)優(yōu)化，國(guó)改持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)測(cè) 19-21年收入分別為 500、600、691 億元，同增 25%、20%、15%;19-21 年凈利潤(rùn)分別為175、232、290 億元，19-21 年eps 分別為 4.51、5.98、7.47 元/ 股。此外，控盤(pán)分利模式助力公司內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，目前改革成效初顯，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，改革成效達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，終端需求下降風(fēng)險(xiǎn)。