白酒快漲迎來回調(diào) 堅(jiān)定布局旺季估值

投資要點(diǎn)

周觀點(diǎn)：白酒方面，短期行情走的過快出現(xiàn)回調(diào)屬正常節(jié)奏，相對(duì)于家電等消費(fèi)板塊調(diào)整幅度較小，側(cè)面體現(xiàn)出其扎實(shí)基本面具備良好持續(xù)性。當(dāng)前高端酒價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上行，次高端酒陸續(xù)提價(jià)后渠道接受度較好，名酒渠道庫存整體處于較低水平，我們認(rèn)為中秋國慶雙節(jié)旺季背景下名酒動(dòng)銷有望繼續(xù)超預(yù)期，對(duì)應(yīng)明年名酒估值基本在20 倍出頭，相應(yīng)業(yè)績?cè)鏊賱t在25%左右，堅(jiān)定看好下半年估值切換行情;繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、古井貢酒等。

食品方面，首批奶粉配方注冊(cè)名單出爐，行業(yè)集中度有望加速提升，結(jié)合定價(jià)權(quán)的估值因素仍需聚焦行業(yè)龍頭，A 股推薦海天味業(yè)、伊利股份、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、中炬高新、西王食品，港股推薦H&H 國際控股。

白酒觀點(diǎn)更新：板塊快漲后出現(xiàn)回調(diào)屬正常節(jié)奏，看好下半年旺季疊加估值切換行情。高端酒和次高端酒中報(bào)業(yè)績普超預(yù)期，再次強(qiáng)化行業(yè)持續(xù)向好的成長邏輯，白酒板塊受此催化實(shí)現(xiàn)快速上漲，我們認(rèn)為短期行情走的過快迎來回調(diào)乃預(yù)期之內(nèi)，且白酒相對(duì)于家電等消費(fèi)板塊調(diào)整幅度較小，更是體現(xiàn)出其扎實(shí)基本面具備良好持續(xù)性。當(dāng)前茅五瀘價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)步上行，次高端酒陸續(xù)提價(jià)后渠道接受度較好，名酒渠道庫存整體處于較低水平，我們認(rèn)為中秋國慶雙節(jié)旺季背景下名酒動(dòng)銷有望繼續(xù)超預(yù)期，對(duì)應(yīng)明年名酒估值基本在20 倍出頭，相應(yīng)業(yè)績?cè)鏊賱t在25%左右，堅(jiān)定看好下半年估值切換行情。長期來看，茅臺(tái)提價(jià)預(yù)期尚未兌現(xiàn)，本輪白酒分化增長的可持續(xù)性更強(qiáng)，高端酒業(yè)績?cè)鲩L最為確定，次高端酒業(yè)績彈性最大，繼續(xù)看好名酒加速增長趨勢(shì)下的良好投資機(jī)會(huì)。

貴州茅臺(tái)：短期旺季增量穩(wěn)價(jià)，未來2 年擴(kuò)充產(chǎn)能利于長遠(yuǎn)發(fā)展。本周茅臺(tái)北京片區(qū)公布70 家茅臺(tái)酒中秋國慶指定購買網(wǎng)點(diǎn)名單，雙節(jié)期間將拿出50%的供貨量來保證零售，并一律以1299 元價(jià)格出售。根據(jù)渠道走訪顯示，8 月7 日起消費(fèi)者可持身份證到上述指定網(wǎng)點(diǎn)每人一次購買2 瓶茅臺(tái)酒，我們認(rèn)為此舉體現(xiàn)公司通過穩(wěn)價(jià)來保護(hù)消費(fèi)者利益的決心，但考慮到渠道越來越多元化的大背景，專賣店供應(yīng)量則相對(duì)有限。

7 月起廠家加大茅臺(tái)酒發(fā)貨量，單日發(fā)貨110 噸，由于二季度發(fā)貨節(jié)奏放緩以及投資需求的不斷強(qiáng)化，目前飛天茅臺(tái)價(jià)格并未出現(xiàn)明顯松動(dòng)，一批價(jià)基本在1450 元以上，團(tuán)購渠道走貨占主導(dǎo)。雙節(jié)公司計(jì)劃專項(xiàng)投放茅臺(tái)酒4000 噸，我們認(rèn)為該計(jì)劃量亦是旺季正常供應(yīng)量，預(yù)計(jì)一批價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。對(duì)于未來產(chǎn)能布局，公司計(jì)劃在明年1 月前開工建設(shè)6400 噸茅臺(tái)酒基酒新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確保2019 年基酒產(chǎn)能達(dá)到5.5 萬噸，考慮到環(huán)境承載能力短期之內(nèi)將不再擴(kuò)大產(chǎn)能;我們認(rèn)為該計(jì)劃較前期規(guī)劃的5 萬噸產(chǎn)能增加了5000 噸，適度擴(kuò)充產(chǎn)能利于公司中長期持續(xù)增長，發(fā)展后勁亦將更足。目前來看，飛天茅臺(tái)已具備充分的提價(jià)基礎(chǔ)，若明年提價(jià)落地將有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速增長。

五糧液：普五一批價(jià)穩(wěn)步上行，內(nèi)外環(huán)境持續(xù)改善利于公司更快增長。

近期渠道走訪顯示，5-6 月普五動(dòng)銷明顯提速，我們預(yù)計(jì)上半年普五銷量增長10%左右，系列酒收入增速達(dá)兩位數(shù)，綜合來看預(yù)計(jì)二季度公司收入增速在20%以上，若消費(fèi)稅基準(zhǔn)提高將對(duì)利潤端有所影響，但中長期持續(xù)增長趨勢(shì)不變。目前普五一批價(jià)基本在810-830 元，6 月后新增經(jīng)銷商供貨價(jià)提高至809 元，渠道順價(jià)銷售勢(shì)頭持續(xù)向好。我們認(rèn)為公司發(fā)展在充分受益內(nèi)外發(fā)展環(huán)境的改善，內(nèi)部體現(xiàn)在營銷策略活化、渠道不斷下沉以及同行交流學(xué)習(xí)的加強(qiáng)，外部體現(xiàn)在龍頭茅臺(tái)供給緊缺價(jià)格大幅上行，內(nèi)外改善將助推公司加速追趕茅臺(tái)，實(shí)現(xiàn)更快增長。

山西汾酒：國改驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，白酒板塊首推標(biāo)的。山西汾酒是我們的核心持續(xù)推薦標(biāo)的，我們?cè)?016 年12 月12 日發(fā)布深度報(bào)告《調(diào)整結(jié)束，加碼成長》重點(diǎn)推薦山西汾酒，2017 年以來又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報(bào)告持續(xù)重點(diǎn)推薦，市場(chǎng)表現(xiàn)在持續(xù)兌現(xiàn)我們的判斷。中報(bào)業(yè)績預(yù)增公告已體現(xiàn)出公司快速增長的良好勢(shì)頭，同時(shí)公司志在爭取提前完成國資委任務(wù)目標(biāo)，我們認(rèn)為上半年任務(wù)目標(biāo)的良好完成為管理層提前完成中長期考核目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而年度超額完成目標(biāo)所配套的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制更是有效的最為有效的激勵(lì)措施，對(duì)應(yīng)業(yè)績端釋放動(dòng)力亦更足。我們認(rèn)為改革大力推動(dòng)下公司內(nèi)部經(jīng)營活力將不斷得到激發(fā)，業(yè)績?cè)鲩L提速亦會(huì)隨之到來，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

奶粉行業(yè)：首批奶粉配方注冊(cè)名單出爐，行業(yè)集中度有望加速提升。本周國家食藥監(jiān)督總局公示了首批獲準(zhǔn)注冊(cè)的企業(yè)及產(chǎn)品名單，截止8 月3 日，22 家企業(yè)的89 個(gè)嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方的注冊(cè)申請(qǐng)得到批準(zhǔn)。

其中，獲批上市公司A 股分別為伊利股份、貝因美，港股為H&H 國際控股、雅士利國際，4 家公司分別獲批6、12、3、21 個(gè)配方。我們認(rèn)為注冊(cè)制對(duì)國產(chǎn)奶粉品牌的利好已在上半年有所體現(xiàn)，部分經(jīng)銷商渠道庫存清理完畢，加大注冊(cè)制獲批可能性較高的國產(chǎn)品牌采購量，下半年獲批企業(yè)在奶粉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。中長期來看，奶粉配方注冊(cè)制的逐步落地將強(qiáng)化行業(yè)品牌的規(guī)范性，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。具體到受益標(biāo)的，我們結(jié)合公司質(zhì)地和未來發(fā)展?jié)摿Γ珹 股建議關(guān)注伊利股份，港股建議關(guān)注H&H 國際控股、蒙牛乳業(yè)。

食品：結(jié)合定價(jià)權(quán)和估值因素，繼續(xù)聚焦行業(yè)龍頭。食品各細(xì)分子行業(yè)增速基本呈放緩趨勢(shì)，除調(diào)味品能保持10%增速外，其他子行業(yè)增速均在個(gè)位數(shù)及以下，但是行業(yè)龍頭的地位在逐步鞏固，因?yàn)槠淦放屏�和渠道力�?yōu)勢(shì)非常明顯。依據(jù)行業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)偏好，我們認(rèn)為應(yīng)從未來仍具備成長潛力且競(jìng)爭格局良好的行業(yè)里挑選龍頭投資，尤其是分紅率穩(wěn)定、高ROE 且估值相對(duì)便宜的藍(lán)籌股，白酒龍頭大幅上漲后此類標(biāo)的有望迎來估值加速修復(fù)行情，推薦海天味業(yè)、伊利股份、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、中炬高新、西王食品，港股推薦H&H 國際控股。

投資策略：白酒首選茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王，港股配置H&H 國際控股。白酒方面，短期行情走的過快出現(xiàn)回調(diào)屬正常節(jié)奏，堅(jiān)定看好下半年估值切換行情，繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、古井、洋河、水井坊等，積極關(guān)注沱牌、酒鬼;食品方面，首批奶粉配方注冊(cè)名單出爐，行業(yè)集中度有望加速提升，整體投資思路仍聚焦具備較強(qiáng)定價(jià)權(quán)的行業(yè)龍頭，推薦海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王、H&H 國際控股(1112.HK)。

2017 年8 月推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、海天味業(yè)。

當(dāng)月內(nèi)五者漲幅分別為-0.51%、-1.58%、-4.76%、-2.09%，組合收益率為-1.79%，同期上證綜指漲幅為-0.33%，組合跑輸上證綜指1.46%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全。