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公司公告擬回購股份實施限制性股票激勵，草案公布擬授予對象15人，包括董事長、總經理、CFO及其他12名核心骨干。授予價25.56元/股。擬授予股份25.6萬股，占總股本0.05%。所授予股票于授予21個月后分兩期解鎖，每期比例50%。
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投資要點
行權考核條件嚴格，積極進取推動增長：(1)考核方式多維：此次股權激勵對象分為員工和關鍵指標負責人(4人)，激勵對象各期可解鎖股份數=業績考核應解鎖股份數*解除限售比例+戰略性績效考核應解鎖股份數*解除限售比例(針對公司關鍵指標負責人)，戰略績效指標及員工考核期表現由薪酬委員會商定及考核，“保底+提成”的模式放大對關鍵指標負責人的激勵動力。(2)考核指標定位高：公司兩期考核目標分別為19-20年、19-21年收入增速均值不低于A股前10白酒上市公司均值的110%。中短期看收入份額仍為主要關注點，在次高端酒加碼逐鹿之時，公司意圖穩步提升市占率。公司自13-14年深度調整后，收入增速持續領先龍頭公司均值110%，17-18年領先幅度由50.6pct收窄至7pct，動態目標體現公司對市場格局的關注程度，也體現了公司成為“成長最快高端白酒企業”的決心。
股權激勵成本端影響不大。本次授予價為25.56元/股，假設公司19年9月授予權益，以收盤價51.38元測算，股權激勵總成本為661.63萬元，分攤至19-22年成本分別為92/276/221/74萬元，占18年歸母凈利潤比分別為0.2/0.5/0.4/0.1%，成本端影響較小，考慮到股權激勵的正向作用，預計可帶來業績提升。
股權激勵同時綁定新老兩任核心管理層，經營穩健性加強。范祥福先生于19年7月1日辭去總經理職務后仍保留董事長職務，由危永標先生接任總經理一職。本次激勵名單中，范總和危總均獲授股權3.87萬股。15年范總接任總經理后，采用新總代模式、蘑菇戰略，集中資源精耕核心市場，核心門店、電商、KA等渠道掌控力不斷提升。目前范總留任董事長仍掌控公司大局，危總上任后公司戰略方向不變，戰術或有新看點。危總1990s加入寶潔，也曾任保樂力加(亞洲)大中華區董事總經理、副總裁，豐富的消費品和酒企經驗或能為公司帶來發展提供新動能。
盈利預測與投資評級：公司卡位次高端價格帶，采取核心門店模式和“5+5+5”擴張戰略，渠道力堅實且分銷網絡擴張速度快，看好全國化擴張進程，品牌化進程加快，水井發展模式穩健可持續，期待調整落地。我們預計19-21年公司收入為35.2/42.4/50.9億元，分別同比增長25/20/20%，歸母凈利7.55/9.43/11.78億元，分別同比增長30/25/25%，對應當前股價，PE分別為33/27/21X，維持“買入”投資評級。
風險提示：白酒需求回落，行業競爭加劇，產品推廣不及預期。
