白酒消費升級明顯，次高端存在擴容趨勢。我國白酒行業結構較為不均衡，次高端白酒銷量占比僅約1%。受益于人均可支配收入增長，我國白酒主流消費價格帶上升加快。預計未來次高端市場將實現量價齊升，規模由2018年的450億元提升至2020年的746億元;
公司治理架構合理，管理能力優異。公司歷史上進行了兩次混改，實現了管理層和經銷商持股，管理層持股21.44%，經銷商持股13.75%。公司創造了驚人的成長速度，深層次原因是治理架構合理、激勵到位、創新能力強;
洋河具備全國化的能力：1)渠道力是公司核心競爭優勢之一，奠定省外擴張基礎。洋河在白酒行業內首創了深度分銷的模式，擁有業內人數最多、執行力最強的營銷團隊，渠道扁平化，對終端的掌控力強，這為其省外擴張提供基礎。公司經銷商近9000家，銷售人員多達5259人，地推人員超過3萬名，辦事處/分公司385家;2)產品價格帶覆蓋廣，在省外可以錯位競爭。洋河在100-700元主流價格帶均有相應的大單品。產品價格帶寬，有利于針對不同市場主推不同價格的產品;
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洋河未來的成長路徑清晰：1)產品結構持續升級。隨著白酒主流消費價格帶的不斷上移，洋河產品結構實現了持續提升。15年以來，夢之藍接替海/天，實現快速放量，收入占比由13%迅速提升至27%，拉動公司整體出廠均價從6.6萬/噸提升至11.3萬/噸。2018年夢之藍增速高達50%。2019年公司繼續加碼夢之藍，預計產品結構將呈持續提升趨勢;2)省外擴張加速。洋河的省外收入占比持續提升，由2012年的37%提升至2018年的50%，目標是省內/省外占比達到3:7。在收入超過10億的省外重點市場河南、山東、安徽、浙江和湖北，市占率分別達9.1%、6.3%、7.0%、5.5%、3.9%;近兩年，洋河在省外市場增速持續超過20%。2018年江西市場增速超過60%。新江蘇市場呈強勢增長趨勢，數量由2015年的297個迅速增長至2018年的495個，省外市場擴張潛力大;3)省內龍頭地位較為穩固，2019年加強省內市場管理。2018年洋河在省內市占率32.2%，遠高于第二位的今世緣(9.2%)。2019年，面對省內競爭加劇，進行了四個方面的調整，加強團購渠道投入，省內市場有望恢復平穩增長;
盈利預測：首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2019-21年EPS分別為6.24/7.21/8.26，對應PE分別為19.5/16.9/14.9倍。公司目前PE(TTM)處于歷史低位，公司成長路徑清晰，隨著公司夢系列結構升級、省外市場加速擴張、以及省內市場加強調整，我們認為公司的估值將有所提升，合理PE為24-26倍，對應目標價149.8-162.2元/股，首次覆蓋，給予公司“增持”評級;
風險提示：宏觀經濟嚴重低迷;省內市場競爭加劇;省外擴張不及預期;
