老白干酒：混改釋放紅利，站在業(yè)績爆發(fā)的拐點

公司是本輪白酒國企改革中的標(biāo)桿之作,包括董事長在內(nèi)的高管入股,引入較強實力戰(zhàn)投,公司目前積極開拓市場下沉渠道,產(chǎn)品線和價格定位不斷清晰,期待公司定增盡快過會,公司業(yè)績將不斷釋放,2-3年收入達(dá)到50億元,中期潛力目標(biāo)價90元,重申“強烈推薦-A”評級。

國企改革標(biāo)桿,老白干蓄勢待發(fā)。衡水老白干酒是本輪白酒國企改革的標(biāo)桿之作,公司之前經(jīng)營不溫不火,一直保持穩(wěn)定的兩位數(shù)增長,2014年營業(yè)收入21億元,華北地區(qū)收入占比為65%,收到現(xiàn)金22.5億元。老白干多年經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打,在衡水市場、石家莊市場份額不斷提高,核心產(chǎn)品占比提升,產(chǎn)品定位和營銷思路越發(fā)清晰。隨著國企改革的完成,核心管理層利益與公司捆綁,引入戰(zhàn)投背景實力雄厚,泰宇鴻德背后有最有影響力的盛初咨詢,對公司目前市場拓展益處極大,同時股東利益最大化將促使管理層改善公司盈利能力,未來業(yè)績將會不斷釋放。

本省市場占比勢必提升,消費升級助力增長。公司作為地方龍頭,老白干在全國都享有較高的知名度,在缺乏強勢品牌的河北省占比只有10%左右,對比古井、迎駕在安徽市場的占比和洋河在江蘇市場的占比,未來老白干按照當(dāng)前的營銷思路和戰(zhàn)略計劃,在大本營占比勢必上升,保守估計市場份額將達(dá)到30%以上。河北省人均白酒產(chǎn)量只有全國三分之一,消費量不足平均的一半,相比周邊消費更少,京津冀一體化作為國家戰(zhàn)略核心勢必拉動河北投資和消費增長,未來白酒消費體量和層次會進(jìn)一步提升。兩者疊加利于老白干銷量大幅增長。

品牌營銷先行,產(chǎn)品線愈發(fā)清晰,并購整合提上日程,公司站在業(yè)績爆發(fā)的拐點上。公司積極打造核心產(chǎn)品中高端十八酒坊和中低端的大小青花,產(chǎn)品去低端化逐步清晰,充分調(diào)動經(jīng)銷商資源和強化渠道掌控,在核心市場渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級,未來將在全省范圍內(nèi)展開。同時,公司整合本省白酒市場也提上日程,利用資本實力并購較強的競爭對手,擴(kuò)大在本省的市場份額,并輻射到周邊區(qū)域,預(yù)計公司銷量將快速增長。隨著管理層與公司利益捆綁,控制費用,改善原來較低的利潤率水平,提升企業(yè)整體價值也是勢在必行,老白干站在業(yè)績爆發(fā)的拐點上。

3年收入將達(dá)到50億,利潤率回升,中期潛力目標(biāo)價90元,重申“強烈推薦-A”。預(yù)計公司業(yè)績將不斷釋放,占河北本省30%的市場份額,40億收入,環(huán)河北地區(qū)10-20億,整體保守估計收入體量達(dá)到50億元。按照可比公司中較低水平3倍PS 計算,未來潛力市值150億。我們前期提出的對公司目標(biāo)價70元,120億市值,正在不斷實現(xiàn),1年中期目標(biāo)價至90元,重申“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示:省內(nèi)競爭加劇,省外市場開拓不如預(yù)期。