中秋國慶節(jié)臨近白酒進入銷售旺季 行業(yè)迎來估值修復(fù)時機

距離一年一度的中秋國慶節(jié)越來越近了，白酒行業(yè)也開始迎來年中最熱的銷售旺季。

本周，白酒的在中高端品種股票的攻勢下出現(xiàn)了轉(zhuǎn)強的走勢，A股同花順白酒行業(yè)指數(shù)在近日終于逆轉(zhuǎn)了2月來的禿勢，接連幾日較為有力的反彈重新使指數(shù)站回了10日均線的上方。

有分析認為，如今白酒行業(yè)基本面表現(xiàn)依舊良好，疊加中秋及國慶的黃金銷售時期，以及昨日國家出臺促消費重磅文件出臺，意見點題以吃穿用住行消費為首的七大消費增長點的利好刺激，白酒行業(yè)或準備迎來一波明確的估值修復(fù)窗口。

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旺季來臨，高低端銷售分化加劇

中秋將至，白酒市場迎來今年下半年第一個銷售旺季。

據(jù)了解，在今年1月份，國內(nèi)一線白酒龍頭已經(jīng)上調(diào)了一輪銷售價格上限，例如飛天茅臺的終端限價由1299元/瓶上漲到1499元/瓶。隨后，52度五糧液的終端零售指導(dǎo)價也從969元/瓶上調(diào)至1099元/瓶;6月19日瀘州老窖宣布國窖1573上調(diào)線上銷售價格至1099元/瓶;6月25日，洋河股份也對外發(fā)布漲價消息，7月1日起全線上調(diào)商品出廠價和零售價。

在8月20日，茅臺集團董事長李保芳強調(diào)，“高度關(guān)注重要節(jié)點，全力保障市場供應(yīng)”，并表示下半年將持續(xù)發(fā)力控價穩(wěn)市。與此同時，茅臺通過增加經(jīng)銷商配額，在市場上投放超過7000噸的飛天茅臺，并設(shè)立巡查督導(dǎo)組嚴格管控終端價格。

經(jīng)過一系列的“組合拳”，飛天茅臺的價格終于有所回落。北京市場的茅臺酒批發(fā)價一度明顯降溫，從1800元/瓶回落到1600元/瓶。然而，時隔半個月，飛天茅臺的市場價格卻再次漲至1800元以上，現(xiàn)在有些地方甚至都賣到1900多元了，“一瓶難求”仍然非常突出。有些專賣店由于經(jīng)常處于沒貨狀態(tài)甚至開始對茅臺實施限購。

同時，五糧液20日在互動平臺表示，公司會結(jié)合市場的實際情況、遵循“量價平衡”的原則，不會單純盲目地提高價格。但據(jù)經(jīng)銷商透露，五糧液的系列雖然還沒見漲價，但跟茅臺一樣也是走貨比較緊缺。

但另一方面，據(jù)有記者近日走訪北京地區(qū)多家商超、煙酒專賣店發(fā)現(xiàn)，中秋前夕，部分中低端白酒售價變相下調(diào)，部分品牌之間更是打起了“促銷戰(zhàn)”，白酒銷量也持續(xù)走高。包括瀘州老窖、水井坊、杏花村在內(nèi)的多個白酒品牌相繼推出了“買一贈一”、“買二贈一”、“買一贈50元購物卡”等不同力度的促銷活動。

從市場反應(yīng)來看，一邊是中低端白酒為提升銷量、搶占市場份額，不惜變相降價大打“促銷戰(zhàn)”;另一邊則是茅臺五糧液等高端白酒供不應(yīng)求，市場價格一路飆升。

據(jù)分析人士稱，目前國內(nèi)白酒市場已經(jīng)分化為兩大陣營，一方是“價值型”，以茅臺、五糧液等高端白酒為代表;一方是“價格型”，以水井坊、今世緣等中低端白酒為代表。“對于價格型白酒品牌來說，提升銷量至關(guān)重要，所以在中秋這個關(guān)鍵節(jié)點上，他們一般會加大促銷力度。”

白酒營銷專家、山東溫河王酒業(yè)集團總經(jīng)理肖竹青認為，中低端白酒在中秋前大打“促銷戰(zhàn)”是為了搶占市場份額，“誰擁有更大的市場份額，未來誰活下來的可能性就會越大。”

三大酒類產(chǎn)量增速連月下降，去庫存加速

近日，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，全國白酒單月生產(chǎn)量已連續(xù)三個月出現(xiàn)同比下滑，但綜合1-8月的整體表現(xiàn)，依然有穩(wěn)定小幅的增長。葡萄酒領(lǐng)域的表現(xiàn)則依然較為弱勢，不僅單月產(chǎn)量同比下滑，1-8月的累計產(chǎn)量較去年同期跌勢也仍未終止。即使是啤酒，也從一季度的高增速轉(zhuǎn)而回落，反而成為增速下滑最明顯的品種。

具體看，今年前8月，全國白酒產(chǎn)量594.4萬千升，累計增長2.2%，其中8月份實現(xiàn)產(chǎn)量60.8萬千升，同比下滑5.3%;全國啤酒產(chǎn)量2926.7萬千升，累計增長0.3%，其中8月份實現(xiàn)產(chǎn)量440.7萬千升，同比增長0.8%;全國葡萄酒產(chǎn)量39.2萬千升，累計下滑3.9%，其中8月份實現(xiàn)產(chǎn)量4.9萬千升，同比下滑9.3%。

業(yè)內(nèi)人士表示，從整體上看，白酒產(chǎn)量增速趨于平穩(wěn)，白酒行業(yè)趨向中高端領(lǐng)域的勢頭正推動行業(yè)的整合與淘汰。白酒行業(yè)不僅將保持品牌集中度提升的趨勢，隨著行業(yè)景氣度的不斷延續(xù)以及中產(chǎn)階級的崛起，高端、次高端成為行業(yè)內(nèi)最具發(fā)展的價格帶，頭部品牌以及區(qū)域性品牌將主導(dǎo)白酒市場的走向。不排除接下來全國白酒產(chǎn)量仍將出現(xiàn)單月增速同比下滑的情形，但并不會影響品牌白酒企業(yè)在市場的整體表現(xiàn)。

行業(yè)集中度提升，小企業(yè)面臨競爭壓力

2018年酒業(yè)半年報顯示，19家上市公司2018上半年總營收約為1053億元，同比2017上半年約786億元增長了34.09%。無論是增長的家數(shù)，還是總增長的幅度，或都證明白酒行業(yè)上半年仍保持著正增長的發(fā)展態(tài)勢，且強勁。

然而硬幣還有另一面。一線品牌加快了渠道下沉的速度，其品牌和綜合實力的優(yōu)勢，對二三線和中小白酒企業(yè)也形成擠出效應(yīng)。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2017年底納入全國釀酒產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的企業(yè)為1593家，而到今年5月，已減少了100多家，且虧損企業(yè)的數(shù)量還在增長。

事實上，盡管白酒整體產(chǎn)量平穩(wěn)，但從此前已連續(xù)發(fā)布的酒企半年報數(shù)據(jù)也不難看到，居于頭部的白酒企業(yè)，在營收數(shù)據(jù)上保持著較高的增長勢頭。

貴州茅臺、五糧液和洋河三家酒企2018年上半年的凈利潤都在50億元以上，貴州茅臺半年的凈利潤甚至達到157.64億元。排名第四位的瀘州老窖凈利潤為19.67億元。在此之后的上市白酒企業(yè)，凈利潤均不到10億元。

中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬指出，隨著消費不斷升級，盡管中小企業(yè)也嘗試布局中高端，但并沒有引發(fā)更多市場效應(yīng)。

據(jù)招商食品團隊最新跟蹤數(shù)據(jù)也表明，總體感受是中秋旺季酒企動銷正常，高端白酒茅臺表現(xiàn)最好，動銷旺盛，批價回落后迅速回升，需求仍持續(xù)旺盛，超市場預(yù)期，五糧液老窖繼續(xù)控量挺價;次高端整體增速邊際放緩，洋河表現(xiàn)較好，水井坊、劍南春增速放緩;中檔酒古井口子動銷良好，古井 8 年、口子 10 年仍增速最快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢未改。市場前期預(yù)期過于悲觀，酒企間的分化也較為明顯。

申萬宏源食品飲料行業(yè)分析師呂昌指出，白酒行業(yè)景氣度長期仍處于上升通道，從當前名酒的絕對價格水平、背后的驅(qū)動因素、復(fù)蘇的時間周期等維度看，行業(yè)向上的趨勢延續(xù)，消費品牌化、集中化的趨勢還沒有走完。“但隨著行業(yè)復(fù)蘇進入第三年，行業(yè)增長進入擠壓式增長階段，分化更加明顯，全國名酒未來仍能通過消費升級和份額集中獲得成長空間。”

白酒估值有望逐步修復(fù)

一邊是估值已經(jīng)回落至歷史中樞以下，白酒板塊走勢降速換擋;另一邊是白酒上市公司大多上半年業(yè)績飄紅，驗證行業(yè)景氣仍在。面對即將到來的中秋佳節(jié)和行業(yè)旺季，白酒板塊投資價值幾何?

從估值情況看，年初以來國內(nèi)的幾大酒類的估值均有了明顯的下滑，其中，白酒類的市盈率已經(jīng)下滑至26倍左右。其中貴州茅臺市盈率為27倍，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等在17倍左右，其他二線的也僅在20倍出頭，相比以往的估值已經(jīng)明顯低了很多。

另一方面，得益于今年來的行業(yè)多次提價，白酒利潤率出現(xiàn)一定的提升，其中茅臺和五糧液多次相繼提高了批發(fā)價，大大提升了公司的利潤水平，為本度的業(yè)績創(chuàng)造了不錯的支撐。

中泰證券分析師范勁松認為，短期來看，三季度旺季動銷是市場的核心關(guān)注點，終端實際動銷質(zhì)量需在中秋前一周進行確認，目前高端酒龍頭茅臺提前執(zhí)行10月份計劃，有望增厚三季度業(yè)績，去年高基數(shù)因素擔心得到消除;區(qū)域酒去年同期收入基數(shù)較低，加上今年中秋在9月下旬，與國慶假期錯開有利于旺季充分動銷，整體三季度業(yè)績值得期待。

標的選擇上，中金公司認為，高端酒市場五糧液和茅臺的放量提價不會停止，缺乏有效競爭對手，茅臺五糧液已經(jīng)成為超高端和大眾高端的行業(yè)龍頭。供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎(chǔ)要求。品牌力或渠道力最強、結(jié)構(gòu)提升明確且估值被顯著低估的上市酒企業(yè)值得關(guān)注。