1、核心觀點：白酒中秋需求穩(wěn)健，大眾品復蘇趨勢向上
9月6日-9月10日，食品飲料指數(shù)漲幅為2.4%，一級子行業(yè)排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。多數(shù)白酒企業(yè)已完成中秋節(jié)日備貨，從經銷商備貨角度來看基本正常，回款與發(fā)貨均有序進行。從需求端來看，目前疫情得到有效管控，預計對節(jié)日消費影響不大，個別區(qū)域對于大規(guī)模宴席場景仍有限制，但全國范圍內更多的消費場景已基本恢復常態(tài)。疊加節(jié)日禮品需求正常釋放，我們判斷本輪中秋節(jié)日消費應較為平穩(wěn)。從價格方面來看，前期茅臺批價短暫下跌又迅速恢復正常，側面反映出節(jié)日茅臺酒需求堅挺;五糧液前期批價略有回落，應是于五糧液短期出貨加快有關;國窖批價波動后目前基本正常。整體來看白酒價格略有波動但已基本穩(wěn)定。我們預計中秋節(jié)日白酒真實動銷應是穩(wěn)中略升，考慮到2020年同期中秋有消費和補庫存的雙重因素在，2021年三季度白酒報表可能存在少許壓力，高端與次高端白酒應表現(xiàn)更高。
大眾品已有明顯復蘇趨勢。我們觀測到以調味品為代表的大眾品行業(yè)已有改善跡象：一方面社區(qū)團購的負面影響逐漸減弱，原因一是各個企業(yè)在與社區(qū)團購積極合作的同時也在嚴格規(guī)范渠道秩序;二是社區(qū)團購自身也在由原來粗放發(fā)展的階段向有序、規(guī)范的階段過度。另一方面，渠道庫存已有回落，部分企業(yè)已降至正常水平，同時隨著旺季到來，終端動銷有明顯好轉。從企業(yè)報表節(jié)奏來看，考慮到基數(shù)效應與渠道擾動，2021Q2應該是多數(shù)大眾品企業(yè)增速低點，我們預計三季度多數(shù)公司增速可能尚未回復至正常水平，但環(huán)比二季度應有明顯改善。大眾品建議關注右側布局機會，仍以龍頭為首選標的。
2、推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業(yè)
(1)貴州茅臺直銷渠道春節(jié)期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規(guī)劃營收增10.5%的目標偏保守，公司在量價方面都有從容騰挪空間，有超預期完成概率。(2)五糧液持續(xù)推進營銷改革，加大渠道管控，配額管理推動批價持續(xù)上行，考慮到團購增量提價以及經典五糧液的推廣，預計2021年大概率完成雙位數(shù)增長。(3)山西汾酒一季度高速增長顯示公司基本面強勁，2021年超預期點將來自于高端產品進展，展望未來三年公司仍處于全國化和產品結構升級帶來的收入、業(yè)績快速增長階段。(4)海天味業(yè)動銷良性發(fā)展，按節(jié)奏完成目標。新品招商工作進展良好，持續(xù)成長的確定性進一步加強。
3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤
9月6日-9月10日，食品飲料指數(shù)漲幅為2.4%，一級子行業(yè)排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。子行業(yè)中軟飲料(5.0%)、黃酒(4.5%)、食品綜合(4.0%)表現(xiàn)相對領先。個股方面，蓮花健康、金禾實業(yè)、酒鬼酒等漲幅領先;百潤股份、妙可藍多、金字火腿等跌幅居前。
風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。（原文標題：密切關注白酒中秋動銷 大眾品逐漸回暖）
