2季度白酒延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)

事項(xiàng)順鑫農(nóng)業(yè) 發(fā)布 2018 年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì) 1H18 凈利比上年同期增長70%-100%，實(shí)現(xiàn)每股收益約0.729-0.857 元，據(jù)此推算，2Q18 凈利增速中值53%。業(yè)績變動(dòng)原因：公司白酒銷售市場(chǎng)擴(kuò)大，銷量及銷售收入增加。

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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

估計(jì)2Q18 白酒收入維持高增長態(tài)勢(shì) 。白酒1Q18 收入為32.4 億，同比增45%，我們判斷2Q18 白酒報(bào)表收入可延續(xù)2017 年下半年、1Q18 的高增速。由于2017 年下半年開始改變了市場(chǎng)開發(fā)及推廣投入的方式，市場(chǎng)開發(fā)及推廣費(fèi)用讓經(jīng)銷商承擔(dān)，因此若按同一口徑，實(shí)際增速更快。白酒復(fù)蘇逐層傳導(dǎo)，17 年次高端主力品種漲價(jià)，17 年下半年開始，300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場(chǎng)環(huán)境改善。2018 年公司繼續(xù)推動(dòng)終端建設(shè)，通過陳釀大單品，泛全國化市場(chǎng)布局加速推進(jìn)，同時(shí)銷售激勵(lì)到位，銷售人員業(yè)務(wù)提成增加。報(bào)表蓄水池充足，預(yù)收款/收入是白酒上市公司最高，2018 年1 季度末母公司預(yù)收款(白酒為主)高達(dá)31.3 億，為18 年2-4 季度留出了充足的余糧。

預(yù)計(jì)2018 年順鑫白酒收入有望增30%左右，增長的確定性高，可受益于市場(chǎng)偏好變化。近期市場(chǎng)偏好持續(xù)發(fā)生變化，業(yè)績確定性高的品種更容易得到認(rèn)可，食品飲料總體業(yè)績確定高，而順鑫農(nóng)業(yè)又是其中的佼佼者。順鑫是大眾酒王者，白酒行業(yè)的長跑冠軍，銷售團(tuán)隊(duì)一直很優(yōu)秀，對(duì)產(chǎn)品、渠道、區(qū)域定位清晰，100 元以下價(jià)格帶市占率持續(xù)提升，過去3 年、5 年、10 年收入復(fù)合增速分別為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。白酒國企相對(duì)看重規(guī)模和排名，隨著品牌白酒進(jìn)入景氣上升周期，國有上市公司均有較強(qiáng)的動(dòng)力爭(zhēng)奪更好的排位，2018 年古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒都是第5 名的有力爭(zhēng)奪者。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

國企改革進(jìn)度低于預(yù)期;渠道庫存超預(yù)期;名酒重新加大100 元以下價(jià)格帶的投入。

估值

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們上調(diào)2018 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-19 年凈利同比+52%、43%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.17、1.67 元(此前為1.10、1.53 元)。雖然順鑫18 年上半年股價(jià)已有較好的表現(xiàn)，不過16 年初至今和17 年初至今順鑫股價(jià)漲幅為75%、68%，遠(yuǎn)低于白酒指數(shù)164%、102%。當(dāng)前估值仍處于低位，扣除地產(chǎn)和肉加工業(yè)務(wù)后，白酒業(yè)務(wù)18 年、19 年P(guān)E 分別為24 倍、19 倍。近期回調(diào)為長線投資者迎來了良好的布局機(jī)會(huì)，維持買入的投資評(píng)級(jí)。