五糧液緩單挺價 徽酒升級再思考

地產(chǎn)白酒中報有望再超市場預期，建議逢低買入，優(yōu)選古井、口子、今世緣，同時建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊估值重構(gòu)，選股策略從過去的成長性逐步向行業(yè)定價權(quán)過渡，繼續(xù)買入行業(yè)龍頭。

一、徽酒升級再思考：格局改善推動升級加速

徽酒競爭格局改善，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級。我們本周交流古井復盤回顧，提到徽酒升級趨勢明顯，不少投資者認可消費升級趨勢，但對今年升級爆發(fā)的原因有所疑惑。我們認為，安徽與江蘇毗鄰，但在去年之前，白酒消費檔次相差較大，以省會城市為例，14年南京市場婚宴用酒普遍為300-400元，但合肥僅為100元左右。這既有兩地經(jīng)濟發(fā)展水平不同的原因，同時也是當?shù)匕拙聘偁幐窬值挠绊懡Y(jié)構(gòu)。江蘇省內(nèi)09年后，洋河快速成長一家獨大，主導江蘇市場消費加速升級，而合肥五朵金花激烈競爭，各家企業(yè)拼力爭搶百元價格帶，無暇引導消費升級。去年開始，安徽省內(nèi)雙雄格局愈發(fā)明顯，古井口子收入占比合計超70%(四家安徽白酒上市公司)，兩家企業(yè)順勢提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，引導消費升級，徽酒消費升級之路快速打開。這一過程實際上，是在復制09-12年南京市場的升級歷史。當前來看，兩家企業(yè)200元以上價位產(chǎn)品占比不足30%，100元左右產(chǎn)品仍占大頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升空間依然很大。

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二、公司跟蹤：五糧液緩單挺價、牛二全國化仍在路上

五糧液：暫緩接受訂單，訂單量超全年計劃量。

有媒體報道，五糧液近日下發(fā)《關(guān)于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。通知稱，從6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒訂單，具體恢復接受訂單時間待定，同時五糧液1618、低度等其他產(chǎn)品正常接受訂單，前期市場猜測公司近期將出臺挺價措施的傳聞得到驗證。

我們月初參加公司股東大會，會上管理層回應(yīng)當前批價低迷、渠道改革進度較慢等問題，并詳細闡述下一步改革方向和措施，暫停新招商，控制普五投放增量，加強百千萬工程的精準營銷效果，近日訂單暫緩的通知即為進一步具體措施。

我們認為公司暫停接受新訂單，有兩點積極內(nèi)涵，第一，暗示公司鎖定全年2萬噸五糧液投放量，五糧液高端產(chǎn)品放量高增可期，業(yè)績彈性足。市場擔憂政策影響全年總量，事實上暫緩新訂單非強力停貨，在手訂單仍正常發(fā)貨，但不再新增額度;第二，公司當務(wù)之急是提升產(chǎn)品批價，改善渠道盈利，暫停接受新訂單顯示直面批價低迷現(xiàn)狀，積極應(yīng)對，改革雖然并非一蹴而就，但改革措施逐步推行，批價在中秋節(jié)期間有望步入上行通道。我們期待公司暫停新訂單之外，在現(xiàn)有訂單發(fā)貨的時間及區(qū)域上做好統(tǒng)籌，在中秋節(jié)前力促批價回升至850元/瓶的目標。

當前位置，市場對五糧液改革有不少質(zhì)疑和擔心，我們認為改革并非一蹴而就，但方向比速度更重要，繼續(xù)看好公司改革效果的逐步釋放，當前市場悲觀預期已在股價體現(xiàn)，考慮到全年業(yè)績確定性高增及改革思路清晰，繼續(xù)強烈推薦!

順鑫農(nóng)業(yè)：華東市場潛力漸爆發(fā)，產(chǎn)品全國化仍在路上。我們近期草根調(diào)研，順鑫在華東市場發(fā)展?jié)摿χ饾u爆發(fā)。我們認為牛二的全國化，來自于光瓶低端酒的品牌整合機遇到來，牛二憑借清香不上頭的獨特口味，推動全國化策略，成效逐步起色。另外公司在17年下半年開始，改變市場開發(fā)與推廣投放方式，市場開發(fā)及推廣費用由經(jīng)銷商承擔，費用通過出貨折讓方式返還給經(jīng)銷商，這一舉措顯著提升渠道積極性。我們認為這一趨勢還將持續(xù)，華東市場潛力逐漸爆發(fā)，華南市場在逐步培育，公司產(chǎn)品全國化仍在路上。

三、貿(mào)易戰(zhàn)對食品板塊影響簡評

1、乳業(yè)：對下游乳企影響可消化，行業(yè)議價權(quán)清晰，成本推動或成提價契機。本次涉及的增收關(guān)稅科目主要是牧業(yè)原料和乳清粉。牧業(yè)原料方面，苜蓿草和豆粕在征收之列，占奶牛養(yǎng)殖成本約20%，考慮增加25%關(guān)稅后，對整體養(yǎng)殖成本增加5%，短期對上游養(yǎng)殖企業(yè)壓力較大，但對下游乳企而言，我們認為可通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整消化影響，行業(yè)議價權(quán)更加清晰背景下，成本推動甚至或?qū)⒊蔀槿闃I(yè)漲價的契機。乳清粉方面，中國嬰配粉生產(chǎn)用乳清主要采購自歐洲，影響相對較少;

2、豬肉：對雙匯影響甚小。18年國內(nèi)生豬價格加速下跌背景下，中美豬肉價格價差本已在縮小，雙匯今年從羅特克斯進口豬肉量預計同比維持，豬肉征收關(guān)稅影響甚小;

3、堅果：今年進口已完成，短期預計無影響。零食電商(百草味、三只松鼠和良品鋪子)以及洽洽食品等從美國采購堅果原材料一般在年初完成，貿(mào)易商已完成今年原材料過關(guān)，短期無實質(zhì)影響。

4、調(diào)味品：大豆價格或被推高，催化行業(yè)提價和集中。貿(mào)易戰(zhàn)戰(zhàn)直接影響進口大豆價格，進口大豆更多用于壓榨工業(yè)，國產(chǎn)大豆更多用于食品工業(yè)�？紤]到當季進口來源以南美為主，且今年東北豐產(chǎn)，我國大豆、豆粕現(xiàn)貨價格目前表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)，但中長期有因價格聯(lián)動機制而推高可能。成本上行趨勢下，受益于上游議價力與成本控制，海天中炬具有相對競爭優(yōu)勢。若價格上漲行情進一步演繹，有利于催化行業(yè)提價與集中度提升，龍頭受益。推薦閱讀前期報告《貿(mào)易戰(zhàn)推高大豆價格，催化行業(yè)集中與提價》。

四、投資策略：繼續(xù)看好板塊，布局中報行情

投資策略：看好白酒板塊中報行情，繼續(xù)買入。從中報情況來看，地產(chǎn)白酒中報有望再超市場預期，建議逢低買入，優(yōu)選地產(chǎn)酒龍頭(古井、口子、今世緣)。次高端白酒春節(jié)后消化渠道庫存，中報稍有減速，但下半年增速回歸，來年空間確定，近期仍是全年買點。高端白酒中，預計茅臺穩(wěn)增，五糧液、老窖中報均有加速增長潛力。建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊的估值重構(gòu)，買入行業(yè)龍頭。我們認為仍需加大對食品板塊龍頭的重視程度，選股策略從過去的成長性逐步向行業(yè)定價權(quán)過渡，繼續(xù)買入各行業(yè)龍頭，乳業(yè)(伊利蒙牛)、啤酒(華潤等)、調(diào)味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。