古井貢酒：堅定邁向雙百億 重點發(fā)力高端化

公司股東大會交流積極、進取務(wù)實，黃鶴樓今年受疫情影響較大，但安徽省內(nèi)恢復(fù)較快，公司將努力沖刺全年目標。未來5年目標200億，公司將重點發(fā)力高端化全國化，一是產(chǎn)品上重點聚焦古8以上產(chǎn)品，不斷提升高端占比，二是除省內(nèi)市場持續(xù)深耕外，省外在組織架構(gòu)和費用投放上也積極調(diào)整，省外有望不斷發(fā)力。今年初以來疫情影響短期業(yè)績，但公司在省內(nèi)市占率加速提升，競爭優(yōu)勢進一步強化，同時間接推動產(chǎn)品高端化。展望未來，公司持續(xù)受益“集中+升級”，穩(wěn)步向200億邁進，業(yè)績彈性值得期待。維持20-21年EPS 4.78、6.20，省內(nèi)格局優(yōu)化，值享估值溢價，給予21年28x，一年目標價174元，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

古井股東大會調(diào)研反饋：努力沖刺全年目標，未來5年重點發(fā)力高端次高端。我們本周參加古井股東大會，管理層交流積極、進取務(wù)實，核心反饋如下：1)黃鶴樓受影響較大，但安徽省內(nèi)恢復(fù)較快，全年目標仍有望完成。黃鶴樓受疫情影響較大，全年目標完成概率低，但安徽省內(nèi)二季度動銷環(huán)比改善，公司針對經(jīng)銷商和終端及時采取了相應(yīng)措施，積極應(yīng)對疫情影響，目前省內(nèi)動銷恢復(fù)較好，公司將以健康、穩(wěn)健的心態(tài)，努力沖刺全年目標。2)下一個5年目標是實現(xiàn)全國化，將重點發(fā)力高端次高端。針對下一個5年，公司從產(chǎn)品、市場、客戶、渠道、組織、資源等7個維度全面分解目標，產(chǎn)品上將持續(xù)發(fā)力高端次高端，重點聚焦古8以上產(chǎn)品，渠道上進行了銷售公司組織架構(gòu)的改革，建立了5大戰(zhàn)區(qū)、18個省級大區(qū)，同時繼續(xù)堅持三通工程，抓動銷、去庫存、深渠道、穩(wěn)價格，穩(wěn)步向200億邁進。3)費用上，更加關(guān)注費用的真實性和有效性。

近期反饋：Q2動銷邊際改善，庫存逐步消化，管控持續(xù)加強。草根調(diào)研反饋，5月以來安徽省內(nèi)消費恢復(fù)較快，餐飲恢復(fù)至80-90%，宴席也基本開放，但在宴席桌數(shù)、人數(shù)上仍有限制，古井二季度主要以消化庫存為主，針對終端和消費者采取了相應(yīng)措施，Q2動銷邊際改善，庫存逐步消化，同時公司加強了渠道管控，業(yè)務(wù)員的績效與網(wǎng)點動銷和與庫存水平掛鉤，考核進一步細化。

展望未來：步入后百億時代，堅定發(fā)力高端化全國化。公司今年開始步入后百億時代，“雙品牌雙百億”戰(zhàn)略清晰：1)分產(chǎn)品看，緊抓省內(nèi)消費升級趨勢，規(guī)劃古8以上未來占比達到40%;2)分區(qū)域看，除省內(nèi)市場持續(xù)深耕外，省外在組織架構(gòu)和費用投放上積極調(diào)整，規(guī)劃未來省外占比達到40%，省內(nèi)規(guī)模超過100億。我們認為，公司戰(zhàn)略目標清晰，省內(nèi)精準卡位200-300元消費升級價格帶，古8保持快速增長，同時提前布局更高價格帶的古16古20，拉高品牌勢能，為下一階段的消費升級做好準備，目前古8及以上產(chǎn)品占比30%左右，預(yù)計未來3-5年有望提升至40%以上。公司當(dāng)前省內(nèi)進入份額收割期，競爭優(yōu)勢進一步強化，未來將有更多的精力投入省外，公司省外重點推廣古8、古16、古20，從周邊省份開始滲透，經(jīng)過了多年的費用投放，當(dāng)前省外的品牌和渠道勢能均有一定積累，未來隨著公司持續(xù)投入，省外有望不斷發(fā)力，以點帶面，穩(wěn)步推進全國化。

投資建議：后百億戰(zhàn)略清晰，中長期邏輯不改，維持“強烈推薦-A”評級。公司19年順利實現(xiàn)百億目標，今年初以來疫情影響短期業(yè)績，但公司在省內(nèi)市占率加速提升，競爭優(yōu)勢進一步強化，同時間接推動產(chǎn)品高端化。展望未來，公司持續(xù)受益“集中+升級”，穩(wěn)步向200億邁進，業(yè)績彈性值得期待。維持20-21年EPS 4.78、6.20，省內(nèi)格局優(yōu)化，值享估值溢價，給予21年28x，一年目標價174元，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：需求回落，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。