價格紅利持續(xù)釋放，利好定價權強的上市酒企無論是從國家統(tǒng)計局公布的全行業(yè)口徑還是上市酒企口徑數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)收入增長的核心驅動力逐漸從量增切換為價增，這與當前宏觀經濟增速放緩、白酒行業(yè)進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優(yōu)勢凸顯、質地更優(yōu)、定價權更強的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速(平均約 24%)好于全行業(yè)(平均約 12%)，且上市酒企整體的噸價至少是全行業(yè)的 1.5倍，相對全行業(yè)具備較高的溢價率。但從占比看， 上市酒企整體的收入和銷量占全行業(yè)的比重仍然不高， 2018年分別為35%、 12%，保守測算在不考慮行業(yè)總量擴容僅在需求向品牌酒企集中的趨勢下， 未來 5年上市酒企的整體收入復合增速預計仍能維持雙位數(shù)增長。
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不同檔次酒企的量價關系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同從貢獻度看， 在不同檔次酒企的收入增長中，價格已經成為或將成為主導的貢獻因素，但不同檔次酒企的量價關系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同： 1) 高端酒企： 成長周期中價格貢獻高于量增貢獻，價格貢獻主要來自主品牌的提價，但調整周期中價格(出廠口徑) 并未出現(xiàn)太大波動，可能的原因是高端酒企具有強勢的品牌力，挺價能力及意愿更強; 2) 次高端酒企：成長周期中價格貢獻遠遠高于量的貢獻，價格貢獻包括提價和結構升級，在調整周期中，價格亦會出現(xiàn)巨大波動，且價格往往先于量出現(xiàn)波動，量的波動小于價，但波動幅度較其他檔次酒企大; 3) 大眾高端酒企： 歷史來看，價格和量的貢獻相對均衡，且無論調整周期還是景氣周期，價和量的波動幅度均較小，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求相對剛性; 2018年量略有下降，價增成為支撐大眾高端酒企收入增長的核心動力，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求正在加速品牌化; 4) 大眾普通酒企： 大眾消費需求從 100元以下價格帶向 100元以上價格帶轉移的趨勢更為明朗，導致大眾普通白酒的需求量連續(xù)多年下降， 2018年實現(xiàn)微增， 價格提升成為驅動收入增長的最主要動力，但該價格帶酒企的定價權弱于其他檔次酒企，所以即使內部消費升級推動整體噸價持續(xù)提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現(xiàn)最弱的。
行業(yè)觀點與估值優(yōu)選對行業(yè)或所處價格帶具有較強定價權的品牌酒企，重點推薦貴州茅臺(976.300, 1.30, 0.13%)( 25%\/26倍)、五糧液(112.980, 0.01, 0.01%)( 26%\/24倍)、洋河股份(120.110, 1.04,0.87%)( 16%\/18倍)，其他建議關注瀘州老窖(75.800, 1.64, 2.21%)、山西汾酒(62.020, -0.28, -0.45%)( 27%\/28倍)、口子窖(59.970,0.28, 0.47%)、古井貢酒(111.750, 1.26, 1.14%)等。
風險提示： 1. 需求不達預期; 價格調整過快抑制實際需求;
2. 限制性政策調整;行業(yè)競爭加劇。
