五糧液業(yè)績(jī)與估值雙升 買入評(píng)級(jí)

投資評(píng)價(jià)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)17-19年EPS為2.18、2.69、3.28元，同比增長(zhǎng)22%、23%、22%，對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為25、20、16倍，維持買入評(píng)級(jí)。我們通過回顧歷史認(rèn)為，五糧液和茅臺(tái)過去的估值水平是對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒎旨t水平和歷史預(yù)期的反應(yīng)。現(xiàn)在五糧液分紅水平已經(jīng)與茅臺(tái)相當(dāng)，今年特別是二季度來公司改善趨勢(shì)明確，估值有進(jìn)一步提升空間。由于公司資本性開支不大、現(xiàn)金流較穩(wěn)定且有確定的分紅政策，根據(jù)DDM估值法，目標(biāo)價(jià)64.8元。

2015年起業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，步入景氣向上通道。五糧液15年收入增長(zhǎng)3%，凈利潤增長(zhǎng)6%，16年收入增長(zhǎng)13%，凈利潤增長(zhǎng)10%，17Q1收入增長(zhǎng)15%，凈利潤增長(zhǎng)24%，凈利潤增速明顯加快。

新任集團(tuán)董事長(zhǎng)思路明確，公司步入加速變革通道。隨著集團(tuán)新任董事長(zhǎng)的上任，思路明確后各項(xiàng)工作積極展開，五糧液進(jìn)入了加速改善通道，包括：1、優(yōu)質(zhì)投放、增量溢價(jià)、違規(guī)減量，有效解決大小商之間配額及成本不均問題，渠道信心及推力恢復(fù);2、加強(qiáng)渠道庫存、價(jià)格體系的精細(xì)化管理，加之茅臺(tái)批價(jià)上移發(fā)貨偏少，五糧液批價(jià)淡季穩(wěn)步上行站上800元，完全順價(jià)銷售;3、品牌與產(chǎn)品策略逐步清晰，自上而下五糧液與五糧系雙輪驅(qū)動(dòng)，五糧液品牌突出普五，形成“1+3+5”產(chǎn)品體系;4、國企改革已邁出關(guān)鍵第一步，管理層、員工、核心合作伙伴利益一致，有利于內(nèi)部經(jīng)營效率提升，重新定位集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，有利于減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易;5、分紅率持續(xù)提升，加大股東回報(bào)。

明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，“十三五”打造千億集團(tuán)。今年3月底，五糧液集團(tuán)新任董事長(zhǎng)李曙光李總上任，李總在6月初明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略思路。總體規(guī)劃上，“十三五”要打造千億集團(tuán)目標(biāo)，酒業(yè)貢獻(xiàn)度將達(dá)到60%。在品牌戰(zhàn)略層面，進(jìn)一步聚焦核心主業(yè)，集中力量強(qiáng)化五糧液主品牌的做大做強(qiáng)，重新定位集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易;品牌營銷層面，一要強(qiáng)化核心品牌高端定位，系列酒要精減產(chǎn)品優(yōu)化結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)打造一批10億級(jí)以上的大單品，二要強(qiáng)化品質(zhì)的提升，三要強(qiáng)化終端營銷，改變“貿(mào)易銷售模式”的粗放管理，形成核心終端的深度運(yùn)營，形成末端優(yōu)勢(shì)。五糧液的二次創(chuàng)業(yè)將圍繞兩個(gè)中心工作展開：1是穩(wěn)定提升合作伙伴的合理利潤，2是擴(kuò)大五糧液的市場(chǎng)份額。價(jià)格方面，要穩(wěn)定并提升五糧液的價(jià)格體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)運(yùn)營商10%—15%毛利，突出和聚焦普五產(chǎn)品，優(yōu)化并形成核心品牌五糧液的“1+3+5”產(chǎn)品體系，擴(kuò)大五糧液的市場(chǎng)份額。系列酒方面，中長(zhǎng)期規(guī)劃五糧液與五糧系的銷售收入將以1：1作為主要目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)五糧液和五糧系雙輪驅(qū)動(dòng)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：出廠價(jià)及一批價(jià)上漲。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒。