瀘州老窖：明后年利潤(rùn)空間更足

核心觀點(diǎn)：作為賣方最堅(jiān)定的推薦者，我們?cè)谌ツ晗掳肽曷氏忍岢龉�司業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)，并撰寫了三篇深度報(bào)告及數(shù)篇簡(jiǎn)報(bào)對(duì)公司的變革和業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)進(jìn)行全面分析。根據(jù)近期我們對(duì)多個(gè)省份核心經(jīng)銷商調(diào)研情況來看，高端酒國(guó)窖1573銷量增速均在100%以上，特曲也實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。下半年茅五控量和旺季驅(qū)動(dòng)下國(guó)窖1573動(dòng)銷有望繼續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全年高端酒可實(shí)現(xiàn)60%增長(zhǎng)。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們更加堅(jiān)信公司經(jīng)過去年在品牌戰(zhàn)略、渠道體系和管理決策方面的積極調(diào)整，業(yè)績(jī)已經(jīng)迎來確定性反轉(zhuǎn)，開啟新一輪增長(zhǎng)通道�？傮w來看，高端酒正在加速?gòu)?fù)興、中端酒銷售觸底回升，今年渠道費(fèi)用高投入下，明年利潤(rùn)增速將更快，我們堅(jiān)定看好未來2-3年公司業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)20%以上的確定性增長(zhǎng)。

公司發(fā)展步入正軌，業(yè)績(jī)開啟新一輪增長(zhǎng)。我們認(rèn)為除了行業(yè)調(diào)整期環(huán)境因素影響外，2013年起公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的主因是：戰(zhàn)略的冒進(jìn)且缺乏科學(xué)依據(jù)、銷售體系過于復(fù)雜化、品牌開發(fā)泛濫導(dǎo)致無法聚焦核心大單品。2015年銷售出身的新管理層上任，在品牌建設(shè)、渠道體系等多方面做出了積極改變，經(jīng)過系統(tǒng)性戰(zhàn)略調(diào)整后，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)得到確認(rèn)，今年起將進(jìn)入新一輪良性增長(zhǎng)通道。在行業(yè)景氣度持續(xù)回升環(huán)境下，未來2-3年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏蛇_(dá)20%以上。

高端酒國(guó)窖1573上半年實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)增速可達(dá)60%。我們認(rèn)為國(guó)窖1573能夠短期實(shí)現(xiàn)快速回升，加速收復(fù)失地，除了強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)外，主要驅(qū)動(dòng)力源(13.39,-0.360,-2.62%)于充分的經(jīng)銷商激勵(lì)機(jī)制和豐厚的渠道毛利率。繼2015年高端酒銷量大幅回升，今年上半年國(guó)窖1573動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)我們近期調(diào)研華中、西南、華東等省份經(jīng)銷商情況顯示，上半年國(guó)窖1573發(fā)貨量同比增速達(dá)100%以上。如四川省(占國(guó)窖1573收入的20%以上)，今年上半年(12-5月份)成都市場(chǎng)已回款2.7億元，整個(gè)四川省回款達(dá)5.1億元，遠(yuǎn)超過歷史峰值水平。截止5月底，國(guó)窖1573已完成去年全年的收入，同時(shí)也即完成了今年計(jì)劃25億的60%。在高端酒市場(chǎng)，茅臺(tái)和五糧液(30.67,-0.030,-0.10%)已完成全年計(jì)劃的60%以上，下半年在控量和旺季驅(qū)動(dòng)下一批價(jià)預(yù)期上行，高性價(jià)比的國(guó)窖1573動(dòng)銷有望持續(xù)向好。結(jié)合上半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年高端酒有望實(shí)現(xiàn)60%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)窖1573正在加速收復(fù)失地，未來2-3年可繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。