白酒板塊一舉成就萬億霸業(yè) 18只白酒股選哪只好?

上周，當(dāng)大家都以為消費(fèi)行情已經(jīng)結(jié)束時，白酒板塊卻是異軍突起。自上周以來，白酒板塊指數(shù)已經(jīng)累計大漲了9.61%，跑贏醫(yī)藥指數(shù)13.12%。

尤其是貴州茅臺的市值已經(jīng)達(dá)到9899億，即將突破歷史新高，并一舉成就萬億霸業(yè)。

下面我們將對上市的18家白酒股進(jìn)行了深度的對比分析，以期找出最具潛力的白酒股，供大家參考。

一、背景介紹

從16年初至今，以白酒為代表的消費(fèi)類防御品種一直是市場資金的主要流入板塊，申萬三級白酒指數(shù)漲幅已經(jīng)達(dá)到了驚人的3倍之多。同時，整個板塊的估值也已經(jīng)偏離了20倍左右的中樞，達(dá)到了目前的30倍左右。

那么白酒板塊的行情現(xiàn)在到底是上漲中繼，還是已到尾聲?根據(jù)市值=PE *凈利潤這一公式來看，在PE已經(jīng)提升的情況下，想要保住市值穩(wěn)定就需要凈利潤做相應(yīng)的提升，為了探究未來公司凈利潤的情況，我們選取18家樣本公司進(jìn)行研究，樣本公司情況如下：

根據(jù)樣本公司近7年的凈利潤情況我們可以看出，在2017年之前，白酒板塊的業(yè)績并沒有提升，因此我們可以認(rèn)為16年的白酒行情主要是資金避險需求導(dǎo)致的板塊上漲。

從17年開始，整個白酒板塊的業(yè)績開始迅速提升，17年全年整體凈利潤同比增長45%，可以說說17年的白酒板塊上漲屬于資金避險+業(yè)績驅(qū)動導(dǎo)致的。

那么，18年白酒板塊是否繼續(xù)表現(xiàn)，就要分析下面兩個問題：

1)避險資金是否繼續(xù)進(jìn)來避險?

在2016年，整個白酒板塊的估值一直處于20倍左右，相比于中小創(chuàng)來講，估值確實(shí)很占優(yōu)勢，即使?jié)q了1年，由于2017年整個板塊業(yè)績開始大幅增長，估值依舊只在30倍左右。

那么到了2018年，估值已經(jīng)到了35倍左右，與殺了兩年估值的中小創(chuàng)相比，其估值優(yōu)勢已經(jīng)開始弱化了。

2)18年業(yè)績是否繼續(xù)增長?

我們假設(shè)白酒板塊20倍估值是合理估值，那么在現(xiàn)在整個板塊PE(靜態(tài))35倍的背景下(樣本公司總市值/17年樣本公司總凈利潤)，假設(shè)維持市值不變，就需要18年凈利潤相比于17年增長75%。

驗證18年業(yè)績最好的指標(biāo)莫過于一季度的業(yè)績，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，18年一季度樣本公司合計凈利潤同比增長38.85%，是17年同期增長率(23.54%)的1.65倍，考慮到17年全年樣本公司45%的增長率，理論預(yù)期18年板塊的業(yè)績增長率可以達(dá)到74.25%(45%*1.65)，勉強(qiáng)可以達(dá)到我們上面的假設(shè)值。

因此，白酒板塊行情是否會繼續(xù)的關(guān)鍵，將取決于18年的業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況，而每年的5-6月份又是A股的空窗期，因此在整個市場消費(fèi)板塊崛起的背景以及業(yè)績無法證偽的前提下，依然有延續(xù)的可能。我們這篇報告的目的，就是希望在白酒板塊中尋找最具業(yè)績爆發(fā)潛力以及長期增長力的標(biāo)的。

二、業(yè)務(wù)能力對比分析

1、產(chǎn)銷對比

在銷售量方面，水井坊、老白干酒、貴州茅臺在三年期間銷量提升幅度較大，其中貴州茅臺比較特殊，屬于只要有產(chǎn)量就不愁銷量的企業(yè)，水井坊和老白干酒近幾年產(chǎn)品銷售增速較快，分別為542%、65%。

2、盈利能力對比

在產(chǎn)品產(chǎn)品價格方面，提升最快的當(dāng)屬舍得酒業(yè)、酒鬼酒、瀘州老窖，從2014-2017年期間產(chǎn)品單價的增長幅度分別為253%、148%、156%，表現(xiàn)突出，但也面臨的一個問題是后續(xù)漲價持續(xù)性(其中舍得酒業(yè)主要是靠高端產(chǎn)品占比加大帶動)。

在單位盈利能力提升方面，舍得酒業(yè)、瀘州老窖、酒鬼酒、會稽山和伊力特表現(xiàn)較好，其中舍得、酒鬼、瀘州老窖、伊力特的盈利提升主要靠提價，會稽山則主要是靠成本控制。

在成本控制方面，表現(xiàn)最好的有會稽山、五糧液、古井貢酒和山西汾酒，3年間成本降幅均在5%以上。

3、市場份額

在市場份額方面，表現(xiàn)最好的為水井坊，其產(chǎn)品主要定位高端(和五糧液同一級別)，市場份額3年擴(kuò)大5倍之多，其次為順鑫農(nóng)業(yè)，在低端酒市場穩(wěn)步增長，表現(xiàn)較差的是舍得酒業(yè)，雖然轉(zhuǎn)型高端酒市場比較成功，但是其低端酒市場份額流失較大。

三、財務(wù)對比

1、盈利能力和現(xiàn)金流

在盈利能力方面，ROE表現(xiàn)比較突出的分別為水井坊、舍得酒業(yè)、山西汾酒、瀘州老窖和酒鬼酒。在現(xiàn)金流方面，基本上每家公司均是逐年增長的(除了老白干酒17年現(xiàn)金流為負(fù))。

2、資產(chǎn)負(fù)債表

對于白酒企業(yè)來講，其本身行業(yè)現(xiàn)金流是非常不錯的，因此只有企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)展的時候才會負(fù)債走高，因此從這點(diǎn)考慮表現(xiàn)較好的是水井坊、舍得酒業(yè)和山西汾酒，其中順鑫農(nóng)業(yè)負(fù)債率一直較高，超出了50%，因此認(rèn)為其這方面表現(xiàn)較差(跟起涵蓋豬肉業(yè)務(wù)有關(guān))。

四、估值對比

在估值方面，我們參照券商的一致性預(yù)期：

未來兩年估值比較占優(yōu)勢的有迎駕貢酒、伊力特、五糧液、金徽酒，在成長性方面比較好的分別為舍得酒業(yè)、水井坊、老白干、山西汾酒、酒鬼酒。

五、綜合評分

綜上所述，按照我們的分析模型，最值得投資的酒類上市公司依次為：山西汾酒(600809)、會稽山(601579)、舍得酒業(yè)(600702)、酒鬼酒(000799)、古井貢酒(000596)、水井坊(600779)、貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)。