6月白酒板塊超額收益 啤酒板塊受益世界杯熱度不減

5月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。上周我們組合收益率為-2.08%，跑贏滬深300指數(shù)的-2.22%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-2.04%。6月模擬組合為：酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。

中信白酒指數(shù)本周(5.21-5.25)下跌2.49%，6月堅(jiān)定看好白酒板塊。進(jìn)入5月以來，白酒指數(shù)最高漲幅已超15%，驗(yàn)證了我們此前對于二季度白酒板塊進(jìn)入情緒樂觀期的判斷。盡管本周小跌，我們認(rèn)為主要是這一輪白酒行情由二三線非權(quán)重品種拉動，漲幅顯著高于權(quán)重品種，因此短期積累漲幅過大，短期休整是正常走勢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，6月份是持有白酒股最好的月份，過去10年相對于大盤取得相對收益的概率為100%，取得絕對收益的概率也在70%以上。我們前期一直強(qiáng)調(diào)，二季度是白酒板塊業(yè)績真空期，但同期利好消息較多(如近期行業(yè)頻繁提價)，我們認(rèn)為白酒行業(yè)情緒向好的表現(xiàn)有望持續(xù)到二季度末，板塊整體估值中樞仍有望上移。

中信啤酒指數(shù)本周(5.21-5.25)再漲1.34%。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增，提價、費(fèi)用壓縮及關(guān)廠有助實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期，近期全國氣溫普遍較高及世界杯即將來臨需重點(diǎn)關(guān)注啤酒板塊。啤酒行業(yè)基本面16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好，18年預(yù)計(jì)加速向好。競爭趨緩已于16-17年形成共識，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價，同時費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關(guān)廠動作將持續(xù)，因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤啤酒、今年壓縮費(fèi)用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強(qiáng)調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)。18Q1乳業(yè)雙強(qiáng)均取得20%以上收入增長，依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松，因此盡管費(fèi)用投放情況是上行態(tài)勢，但兩強(qiáng)毛銷差均有向好表現(xiàn)。我們前期持續(xù)強(qiáng)調(diào)，盡管行業(yè)需求向好，但蒙牛推動行業(yè)費(fèi)用投放加大、伊利跟隨，行業(yè)費(fèi)用投放是上行態(tài)勢，但成本下降及結(jié)構(gòu)提升帶來的毛利率上行能夠?qū)�沖掉銷售費(fèi)用率上升。放眼全年，我們認(rèn)為乳業(yè)兩強(qiáng)收入及利潤端增長仍有望和去年同期相近甚至不排除有提速可能，因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強(qiáng)，并再次強(qiáng)調(diào)蒙牛業(yè)績彈性更加顯著，并于近期上調(diào)18年盈利預(yù)測至35億元，即今年凈利率修復(fù)至5%以上水平。

18年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新，一季報(bào)增長全年低位正是最佳買點(diǎn)，二季度彈性將顯著加大。去年三月提價帶來的高基數(shù)使得18Q1表觀不佳是必然。18Q1美味鮮凈利率提升約2.5個百分點(diǎn)，扣除提價貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5個點(diǎn)以上的凈利率提升，這為全年凈利率提升打下基調(diào)。中炬高新17Q2的超低基數(shù)將推動18Q2彈性顯著加大。前期我們認(rèn)為海天/中炬估值差距來開的主要因素在于短期業(yè)績波動，近期中炬高新股價快速反彈，驗(yàn)證了我們前期判斷

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。